正文
橡树资本两度买入Aleris的债权，第一次在2008年四季度Aleris债券价格出现大幅跳水时，橡树资本大量收购Aleris的折价债券。第二次是在Aleris申请破产保护后的DIP融资（Debtor-in-Possession
Financing），根据重整计划，DIP融资额约为10.75亿美元，包括来自橡树和阿波罗的5亿美元定期贷款，以及来自德意志银行和美国银行的5.75亿美元循环信贷。
2009年3月18日达拉华州破产法庭批准Aleris的DIP融资，2010年2月5日，Aleris提交了重整计划。此后根据重整计划，Aleris发行了9,152.531万股普通股，其中向部分原有债权人新发行了3,071.3051万股普通股，向破产申请后新进入的债权投资人发行6,577.8623万股普通股，向核心管理层发行8.9259万股普通股。
图1：Aleris破产案流程图
资料来源：新财富，鼎一投资整理
由此，作为原有债权收购人和破产后主要债权投资人的橡树资本成为Aleris的主要股东。2011年4月26日，Aleris向纽交所提交了S-1上市文件。
戴蒙德食品救助案
[2]
——橡树资本
案例背景
2012年，戴蒙德食品公司陷入“财务丑闻”，其因向核桃种植者支付了约8000万美元非法付款且未被准确记录，面临司法部调查。美国证监会随即对公司展开调查，且公司还面临2010年、2011年两个年度财报需要重新出具的事项，在橡树资本介入之前，其股价曾暴跌37%。
投资过程及退出
2012年5月，橡树资本向戴蒙德食品公司投资2.25亿美元，以重组其资产负债表。该投资帮助戴蒙德得以修改该公司与现有贷款人的信贷协议，并执行其业务计划，以及时偿还债务。
这笔投资除了包含2.25亿美元的债券之外，橡树资本还将拿到戴蒙德440万股的认股权证。其中债券在2020年到期，年利率12%；认股权证将以10美元/股的价格行使，并将占公司所有权的16.4%。
如果戴蒙德公司能够保证得到指定最低供应量的核桃，并且在2013年1月底之前达到指定的盈利目标，所有的认股权证将被取消，且橡树资本可以把6,500万美元的债券换成可转换债券。该可转换债券的转换价为20.75美元，比合同日的收盘价折价3.5%。此外，橡树将在戴蒙德拥有两个董事会席位。
图2：戴蒙德食品救助案流程图
资料来源：鼎一投资整理
以上两个案例均为通过债权切入，并最终通过不同途径将债权转为股权甚至公司的控制权，并在公司恢复正常运营后实现退出。
2.
机会性并购
机会性并购指把握不同行业中稍纵即逝的机会进行较低成本的并购，并通过强大的运营管理能力进行整合上市或者出售获利。这种机会可能存在于有良好发展前景但陷入困境的企业、大集团非核心业务、资产状态一般但能与现有资源整合的企业等领域，该策略的核心是获得企业的管理权，并通过投后的积极管理，帮助其摆脱困境最后通过市价退出。该策略相比债转股策略的优势在于不需要依赖转股途径，可以在不同发展阶段的市场中针对不同行业的相关公司进行投资。
2.1 困境企业重组
困境企业重组指对发展前景良好但由于各种原因陷入困境的企业进行投资或收购。由于企业处于困境，因此可以以一个较低的价格买入，买入后依靠自身强大的后期运营管理和价值修复能力，帮助公司摆脱困境或者整合上市实现退出。该策略的核心在于较强的投研能力、机会把握能力以及投后运作管理能力。
2.2 整合性收购
整合性收购指可以与基金现有资源进行整合的收购，该策略需要能与现有资源进行整合的标的企业，发挥协同效应从而大大提高标的企业的价值。该策略的核心在于较强的投研能力、丰富的行业资源以及运营管理能力。海外特殊资产基金往往根据以往投资的企业或者拥有的行业资源寻找收购对象，并通过业务整合成立在行业内部具有较强比较优势的公司。
有机食品市场数次并购案
[3]
——阿波罗资产
案例背景
1997年，Boney家族创立了副食连锁店Henry's
Marketplace品牌，两年后被Wild Oats Market Inc.收购。2007年，Wild Oats被Whole Foods
Market Inc.收购，引发美国联邦贸易委员会的反垄断调查，Whole Foods最终同意剥离35家Henry's
商店。阿波罗认为Henry's 在天然有机食品市场具备差异化的竞争优势、独特的市场进入战略和广泛的区域分布，具有投资价值，因此收购了Henry's。
投资过程及退出
收购Henry's 之后，阿波罗将其与6个月之前收购的位于法国巴黎一家仓储商店运营商Smart&Final整合，解决了Henry's的基础设施问题。
Boney家族向Wild Oats出售Henry's之后，创建了Sprouts，其经营模式为Henry's的翻版。由于经营状况不佳以及竞争加剧等原因，Boney家族计划出售Sprouts， 2011年，阿波罗收购Sprouts的多数控股权。
随后，为整合业务以及增强规模优势，阿波罗将Sprouts与Henry's合并。之后，阿波罗完成了Sprouts对Sunflower Farmers Market的收购，使Sprouts年营业收入增加到20亿美元，成为美国西南部大型超市之一。
在收购Sunflower后，阿波罗使Sprouts专注于有机增长，在全美陆续开设多家商店。阿波罗确立了重建品牌的策略，在尽可能多的地区通过恢复和增加产品供给，配合广告，恢复消费者对该品牌的认可。
2013年8月， Sprouts Farmers Market LLC在公开上市第一天以123%的涨幅成为2011年3月奇虎360科技有限公司公开上市之后的最大涨幅。
图3：有机食品市场数次并购案流程图
资料来源：美股之家，鼎一投资整理
2.3 分拆业务收购
分拆业务收购指对前景良好但不在所属集团重点战略内的非核心业务进行收购，由于本身为非核心业务不受重视，往往可以以较低的价格买入，买入后依靠基金的运营管理能力，帮助公司成长为一个独立的整体并快速释放价值。该策略的核心在于较强的投研能力、丰富的行业经验以及较强的公司运作能力。
Talecris公司收购案
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——博龙资本
博龙2005年以8,260万美元的价格从德国拜耳公司手中收购了Talecris公司——一家以研发、生产和销售血浆制剂为主营业务的公司。这家公司原先只是拜耳公司的一家非核心业务子公司，尽管拥有同行业先进的科技，但因为缺少管理和资金，业绩也乏善可陈。
