三峡水利（600116）：以水为媒，四网融合打开新空间【国君电新 王浩/徐云飞团队】

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以水为媒，电力业务占据主导地位。 公司业务主要可以分为电力业务、勘察设计安装业务和其他三大类，其中电力业务收入占比达到70%，毛利贡献占比达到73%，是名副其实的收入和利润中心。公司目前电力业务中上网电量来自两个渠道：1）公司水电站自发电量；2）来自重庆、湖北电网公司的泵购电量。

装机容量达到227.8MW，上网电量逐年提升。 截止 2016 年底，公司自有及控股在运水电机组装机容量共227.8MW；其中在运并网机组装机容量为 194.9MW，在运未并网机组装机容量32.9MW，在建水电机组装机容量为34.6MW。由于公司供电区域覆盖万州80%的国土面积，其经营表现与万州地区的经济发展、用电水平关联较大。我们可以看到从2014年至今万州GDP增速均超过10%，经济的高速发展也进一步拉动对电力消费的需求，三峡水利2012年至今上网电量和售电量均保持了稳步的上升趋势。

1.2

盈利能力提升，归母净利润稳步增长

营业收入受用电量和电价影响出现一定波动，盈利能力提升带动公司利润稳步增长。 公司电力业务营收与工业用户用电量以及电价息息相关，过去几年，受整体经济不景气影响，公司营收出现了一定程度下滑。2016年公司受用电需求下滑以及国家下调电价的影响，公司营业收入下滑4.4%。但是公司通过提高低成本的自发电量占比以及通过与外购单位协调降低外购电成本等措施，降本增效提升整体盈利水平，最终归母净利润达到2.31亿元，同比增长11.6%。

2. 三峡集团入主，凤凰再次腾飞

2.1

股权结构调整，三峡集团成第二大股东

股权结构调整，三峡入驻为公司第二大股东。 2016年底，重庆中节能与中国长江电力股份有限公司达成股份转让协议，中节能将其持有的三峡水利10.2%的股份转让给长江电力，并于2017年4月完成了股权过户。随后，长电资本在二级市场进一步增持三峡水利股份，持股比例从1.2%上升到3.12%。目前三峡集团控制下的长江电力、三峡资本、长电资本合计持有三峡水利股份比例达到17.4%，位列公司第二大股东，仅次于水利部持有的24.09%。

2.2

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