某大型PE陷刚性兑付危机：LP直投、GP类P2P，合伙人卖房“补窟窿”

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星浩资本与LP矛盾的爆发折射出了行业所面临的困局。

王川所在的VC机构三年前设立了一只有限合伙基金，规模近5亿元。投资的一个房地产项目负责人因贿赂官员而入狱，导致项目烂尾。

由于与项目公司签订对赌协议无效，对赌协议是与项目公司大股东签订，但是因为项目负责人的被捕入狱，故而无法执行。加之其他项目整体表现也不佳，基金亏损近4000万，于是遭遇了LP堵门、砸办公室等窘境。

“中小型PE很难通过银行募集资金，主要通过第三方财富公司，所以完全不了解LP的情况，有些投资人会因为亏损而做出过激行为。”王川无奈表示。

不过，他也同时承认，第三方财富公司和GP在推介过程中，都有意无意强调了13%-15%的年化收益率，并且募资门槛最低仅3万元，确实存在不规范的地方。

最终的处理方式是，归还投资人管理费3000万元(每年管理费率为2%)，同时王川和另外几个管理人一起垫付1000万元。

GP充当“类P2P”中介

“以往设立的基金投资失败后，虽然有限合伙基金本身没什么问题，但是对我的压力很大。”王川介绍，包括自己在内的一些管理人，开始探索一种新模式。

简单来说，就是让投资人直接汇款到项目公司，不设立基金，其他方面的操作和以往有限合伙基金运作一致。

“这种模式，主要针对投资金额在1000万元以上的大客户，他们通常也是实体企业老板。以个人或公司名义汇款到项目公司均可，出于战略考量，以企业名义投资的居多。”王川介绍。

与投资圈内让部分LP加入投资决策委员会类似，在这种模式中LP参与决策的成分也比较多。

王川解释，GP与LP会保持更加紧密的沟通，特别是在投资决策上。目前投资圈内，主流的做法是不让LP参与投资决策。但是，部分LP由于本身就拥有实体企业，在投资决策和资源引入方面有优势，有的方面甚至比GP更专业。此外，如果严格执行不听取LP建议的操作，若项目出现问题会引起更大的争议。

“而LP之所以需要和GP合作，是由于GP本身具有一定的专业性，能提供投资管理机构独有的资源。”王川如是表述。

在协议上，双方会签订投资管理协议和授权书，由GP负责项目推介、对项目进行尽职调查、投资决策、到项目公司担任董事等整个投资过程和投后管理。

“GP的角色类似于投资顾问+管理人角色。如果项目投资亏损，由于资金是LP直接汇过去的，所以与我们无关，要找也是找项目公司。投资时，一般也会和项目公司大股东签订对赌协议。”王川强调，这是无奈的做法。

而这种做法的另外一个好处在于，以往由于是设立有限合伙基金有多个LP，意见很难统一，而且PE二级市场并不活跃，LP很难提前退出。

在这种模式中，由于是LP直接出资进行投资，想要退出，可以直接转让股权或提前约定项目公司大股东回购即可。

整个过程中，GP的盈利模式并没有变化，同样是收取管理费，加上年化收益率超过某一约定收益率的部分，GP、LP进行“二八分成”。

上述私募律师介绍，实际情况中，LP因为参与投资决策较多，更愿意采用这种模式。因为PE/VC机构的营业范围基本上包括投融资咨询，所以这种模式并没有什么问题，投资管理协议也有效，但以后LP和项目公司若其他投融资合作，可能就会抛开GP。

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