正文
我们并不看好炼焦煤价格大幅下调给焦炭让出的下跌空间有多大。
❒.
我们更偏向于焦炭中短期最为流畅的下跌区间已经完成，继续追空或大量空单持有需谨慎。
大宗内参：
近期焦炭现货市场开跌首轮100跌幅，第二轮跌幅在即，本轮焦炭市场跌幅究竟有多深？
曹颖：
2019年前三季度将过，但曾经叱咤风云的焦炭今年的表现却差强人意：现货价格涨跌幅缩至3轮以内，而期货主力合约价格上下振幅甚至未突破400元的空间，远不及以前涨跌7-8轮的风光。焦炭市场之所以出现这种高震频、小震幅的价格现象，一是因为焦炭市场进入了不少港口期现贸易商，起到了平抑价格波动的作用；二是由于前期铁矿石分配了大部分的产业链加工利润，从而间接挤压了焦炭的价格波动区间。
曹颖：
其实目前焦炭市场的供应过剩是从上个采暖季开始累积的“历史遗留问题”。从下图可以很清楚地看到，自2018年10月份焦炭市场开始进入累库存周期直至2019年4月结束，随后焦炭全环节库存就在0增速附近小幅波动，这侧面说明目前焦炭市场的供需就处在平衡状态附近。而最接近供需平衡状态的是今年6月份，当时下游高炉开工率水平和独立焦企产能利用率水平都接近满产状态，由此可见焦化企业与下游钢厂高炉同时满产时，焦炭市场供需是偏平衡状态。展望后市的焦炭供需趋势，我们认为二青会闭幕后山西省焦化限产应该有明显缓解，整体焦化开工水平又将有小幅抬升。而京津冀周边的高炉限产预计在70周年大庆之际仍将有反复，存在阶段性加强的可能性，焦炭日耗大概率走弱。所以综合来看，9-10月焦炭市场供应预计仍呈现出过剩格局，产地库存再次出现累积；而11-12月随着山东、江苏省焦炭去产能的最终落地，焦炭市场供需平衡将再次由过剩向偏紧转化，也就是焦炭现货市场价格将迎来先抑后扬的行情。
曹颖：
由于淡季钢价快速回落，炼钢利润也随之快速收缩。但近期伴随着铁矿价格的暴跌，炼钢利润也出现了反弹，目前螺纹钢及热轧板卷的吨钢毛利又抬升至400元/吨左右的水平。虽然市场普遍不看好房地产行业未来继续拉动钢材需求的长期趋势，但对于钢材终端需求走弱的幅度和速度仍有分歧。我们认为虽然房地产端融资、销售的走弱趋势比较确定，但需求短期的快速下行依然显得不太现实。况且资金端的整体宽松状态会对终端需求形成一定的对冲作用，因此大概率炼钢利润仍将长期在中低区间（少数钢厂盈亏边缘徘徊）中震荡运行。然而整个产业链的利润低迷，必然导致钢厂的原料库存策略由充裕转为中性、甚至主动压低，从而对所有原材料价格空间产生压制。而从分配能力的相对强弱来看，由于铁矿石市场的供应缺口环比逐渐得到填补，大概率价格区间回归80-90美金。因此下半年的产业链利润分配权衡主要发生在钢材和焦炭上，而钢材与焦炭的分配能力孰强孰弱就取决于第一点中我们提到的减限产节奏差异了。目前来看产业链利润主要流向炼铁环节，这种情况可能会在70周年大庆后发生一定扭转。
大宗内参：
