正文
海外市场传统业务提升毛利率，新兴板块快速发展。
海外水泥市场每年新增产能需求维持在5000万吨左右，公司以超过45%的市场份额保持领先，近年通过集中采购等方式锁定成本、雇员本土化等精细管理方法提升毛利率；公司2015-2017前三季生产运营管理业务新签合同占订单总额分别为1.6%/5.8%/12.8%，2017H1该业务毛利率同比+6.72pcts至24.17%，未来有望对标FLSmidth 50%的营收占比和30%的毛利率；同时，公司多元化工程业务发展迅速，近三年新签订单7/14/54亿元，业务类型涵盖矿业、炼油、发电和基建等领域，拓宽了收入来源，降低了经营风险。传统业务收入保持平稳、毛利率稳中有升，新兴板块快速发展，公司海外业务料将收入、利润齐升。
国内市场环保业务发力，技改业务锦上添花。
公司环保业务2015-2017前三季新签订单为8.5/17.5/16.4亿元，占比从2.7%提升至6.2%。安徽节源进入对赌冲刺阶段，2013-2016净利润CAGR达301%，目前安徽节源在执行项目较多，今年对赌完成概率较高，贡献1.8亿利润。同时，两材合并后中国建材水泥板块有9家子公司，中材国际有望在水泥窑固废处理和生产线技改方面与中国建材集团旗下共有9家水泥公司形成业务协同。预计安徽节源保持业绩增速，水泥窑固废处理和技改业务因内部协同快速放量，公司国内业务有望高增。
风险因素。
1.
汇率风险；2. 地缘政治风险；3. 项目推进不及预期风险。
盈利预测、估值及投资评级。
公司传统业务市占率稳固，新兴业务订单、业绩高增可期。资产减值影响逐渐消除，并存在冲回可能。安徽节源今年一定概率完成对赌，料将贡献1.8亿元净利润。考虑“两材”合并完成，公司有望在集团全球化布局、水泥窑固废处理和水泥生产线技改等方面形成业务协同，毛利率提升，业绩拐点初现，上调公司2017/18/19年EPS预测至0.53/0.69/0.74元（原预测为0.43/0.51/0.60元），测算后目标价10.35元（对应18年15倍PE），上调至“买入”评级。
