1月20日至1月27日即为节前一周。
（一）A股
节前6个交易日（1月20日-27日），A股震荡盘整。
节前最后一周市场围绕特朗普就职演讲、《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》展开交易。上证指数累计涨0.27%，深证成指微跌0.05%，创业板指跌0.17%，沪深300微涨0.05%，万得全A微跌0.01%。
计算机、传媒、银行板块领涨，国防军工、石油石化、房地产板块领跌。
TMT板块涨幅居前，主要受到三大事件催化：
①美国几大科技巨头宣布“星际之门”计划，加大AI基础设施投入；②openai发布全新agent，可以实现web端的任务自动处理；③deepseek发布r1模型，用较低的成本达到了接近于OpenAI开发的GPT-o1性能。这一进展破解了全球人工智能产业长期以来“堆算力”的路径依赖，导致英伟达大跌逾18%。
万科后续进展有突破。
1月27日盘后，万科公告管理层改组。广东省、深圳市及有关部门、金融机构负责人表示，全力支持企业稳妥处置风险，保持万科融资规模总体稳定，助力企业持续健康发展。
春节档票房创新高，史上最强春节档有望诞生
，节后传媒板块有望开门红。1月29日大年初一，单日票房达到18.08亿元，打破2021年2月12日的16.81亿元纪录，为中国影史单日票房新高。大年初一以来，已经连续五天单日票房破10亿元，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》占据票房排行榜的前三名。
（二）港股
中国AI科技突围，港股大幅反弹。
1月20日-26日，恒生指数周涨跌幅+2.46%，恒生科技周涨跌幅+3.98%。恒生综合行业分板块来看，资讯科技业、金融业领涨，资讯科技业周涨跌幅+3.81%，金融业周涨跌幅+3.58%；公用事业、能源业领跌，公用事业周涨跌幅1.50%，能源业周涨跌幅-2.87%。
1月27日，恒生指数单日+0.7%，恒生科技单日+0.6%。
特朗普就职当天并未谈及加征关税具体细节，市场悲观预期得到短暂修复，中国资产上涨。此外，特朗普推出AI产业投资计划，引发市场对于新一轮科技推升遐想，带动港股科技上涨。
DeepSeek以低成本高效率火爆出圈，冲击全球市场。一方面，市场担忧美国科技制裁的有效性，另一方面，中国科技独立自主的信心得到切实增强。
（三）中债
本周债市走势分化，短端回调，长端震荡，超长端下行。
本周2Y国债活跃券收益率较上周上行1BP至1.28%，10Y国债活跃券收益率较上周下行0.5BP至1.64%，30Y国债活跃券较上周下行2.1BP至1.86%。
周一债市回调，LPR不变符合预期，对市场影响较小，央行当日公开市场净投放，短端表现较好。
周二债市回暖，主要收益率下行。特朗普各项政策逐步明朗，加征关税只是时间问题，股债跷跷板下债市走强。
周三债市走弱，年前降准预期落空。尾盘中央金融办、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，债市收益率上行。
周四债市延续回调，短端压力较大，早盘鼓励长期资金进入股市的国新办新闻发布会增量信息有限，对债市影响较小，但是全天资金面紧张，短端回调。
周五债市震荡下行，央行平价缩量开展MLF操作符合预期，午后资金面转松，债市下行。
（四）美股
美国经济基本面稳健，科技新进展与关税冲击美股，春节前后美股震荡。
1月20日-26日，纳斯达克指数周涨跌幅+1.65%，道琼斯工业指数周涨跌幅+2.15%，标普500指数周涨跌幅+1.74%。
标普500分板块来看，通讯服务、医疗保健涨幅居前，通讯服务周涨跌幅+4.01%，医疗保健周涨跌幅+2.90%；材料、能源涨幅居后，材料周涨跌幅+0.74%，能源周涨跌幅-2.90%。
1月27日-2月2日，纳斯达克指数周涨跌幅-1.64%，道琼斯工业指数周涨跌幅+0.27%，标普500指数周涨跌幅-1.00%。
标普500分板块来看，通讯服务、日常消费涨幅居前，通讯服务周涨跌幅+2.67%，日常消费周涨跌幅+1.92%；能源、信息技术涨幅居后，能源周涨跌幅-3.78%，信息技术周涨跌幅-4.55%。
1、美国经济整体有所放缓，总体增长仍稳健，通胀整体温和。
美国四季度GDP环比增速有所放缓，个人消费支出仍然是经济增长的主要贡献。美国四季度个人消费支出年化季环比初值为4.2%，高于预期的3.2%，前值为3.7%。
2、美联储保持观望，暂停降息阶段性收紧货币政策。
美国经济仍然具有韧性，通胀尚未取得进一步明显进展，并且存在关税政策和移民等政策干扰的不确定性，美国降息如期暂停。
3、对市场冲击最大的为科技产业边际变化和关税纷争。
特朗普宣布的5000亿美元AI基础设施投资计划大幅提振美股乐观情绪，美国科技股迎来大涨。此后，中国AI模型DeepSeek以低成本高效率火爆出圈，市场担忧AI产业硬件资本支出下滑，硬件为代表的科技股大幅下跌。DeepSeek短暂冲击后，市场担忧情绪有所修复，AI模型效率提升促进AI应用普及，这一叙事带动美国科技股修复。
（五）美债
风险偏好收缩带动美国国债收益率下行。
1月31日2Y、10Y国债收益率分别为4.22%、4.58%，相比上周分别下降5BP、下降5BP。
1月24日2Y、10Y国债收益率分别为4.27%、4.63%，相比上周分别下降0BP、下降2BP。
2025年年初以来，10年美债收益率大幅上行，最高在1月13日达到4.9%。此后，美债收益率有所下行。
特朗普2.0政策潜在冲击提升风险溢价，美国通胀尚未进一步明显回落，美国劳动力市场偏强，美国经济增速仍具韧性，这些均是支持美国10年国债收益率创下阶段性新高的原因。
市场情绪较为极致，10年美债收益率对于经济增长和政策不确定性的定价充分。因此，当美国12月通胀数据、就业等数据出炉后，美国国债收益率并非大幅上行，反而持续下行。
主导这一阶段美债收益率下行的关键在于科技冲击和关税冲击带来的风偏收缩。
DeepSeek推出冲击美国科技股，科技股回调带动美股整体下行。特朗普对于加拿大、墨西哥、中国加征关税，并且引发反制。基于以上两点，市场避险需求提升，购债带动美债收益率阶段性下行。
（六）汇率
本周人民币汇率下行。
美元兑人民币中间价下调至7.19下方，美元兑人民币在岸即期汇率周五收盘价为7.24，均值较上周下行498个点至7.28，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为7.24，均值较上周下行769个点至7.27。
美元指数先下后上，目前回到109点位。
美国经济基本面稳健，1月Markit综合与服务业PMI回落，但是制造业PMI扩张。劳动力市场数据维持强劲，初请和续请失业金人数均低于预期。特朗普就职首日未提及对华关税政策，称希望在上任100天内访华。
当地时间2月1日，美国政府宣布对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税。并以芬太尼等问题为由，对来自中国的进口产品加征10%关税。特朗普表示还将加征对欧盟的关税，美元短线快速走高。
欧洲方面，经济数据有所回暖，1月欧元区、法国、德国的PMI好于预期，且欧元区和德国综合PMI回到扩张区间。
（七）商品
特朗普关税政策逐步落地，大宗商品价格波动加剧，黄金表现占优。
黄金：
紧缩交易缓和，关税威胁引发的避险需求支持黄金进一步上行，现货黄金突破2800美元/盎司，刷新历史新高。
美联储FOMC会议如期维持利率，但鲍威尔在会后新闻发布会放鸽，叠加GDP等经济指标走弱，紧缩交易进一步缓和，美债收益率回落，降息预期有所回升；多家非美央行降息，全球流动性总体有所改善。
