主要观点总结
本文记录了金融分析师研讨会上比尔·米勒的精彩对话，涉及投资组合管理和价值投资的主题。对话中，米勒分享了自己对投资的见解和经验，强调市场是实用高效的，但主动管理仍有空间。他通过比喻和实例解释了如何定义价值和风险，并指出投资者需要采用某种形式的主动管理来有机会跑赢市场。文章还涉及了关于如何评估投资价值和市场估值的讨论。
关键观点总结
关键观点1: 比尔·米勒在金融分析师研讨会上的精彩对话被记录并分享。
对话涉及投资组合管理和价值投资的核心话题，包括历史数据在评估价值中的意义、市场效率与主动管理的空间等。
关键观点2: 米勒强调市场是实用高效的，主动管理依然有空间。
尽管市场具有竞争性，但主动管理仍有机会战胜市场，尤其是在对冲基金兴起的背景下，存在“时间套利”的机会。
关键观点3: 米勒对价值和风险的独特定义。
他认为价值是投资未来自由现金流的折现，而风险不仅仅是错误的频率，更是错误时损失的程度。他强调关注“长打率”，即通过几次高回报的投资来弥补许多次的错误或小幅度亏损。
关键观点4: 当前市场环境下主动管理的挑战。
米勒指出当前市场估值并未出现极端低估的情况，因此难以获得高回报空间。行业和领域间的趋同性也使得回报理论上有所降低。
正文
对话充满了很多实战和思考的细节。聪明投资者（ID：Capital-nature）将这场对话精译分享给大家。
斯皮思
你作为投资组合经理，拥有令人印象深刻的长期记录。在当今这个非常高效且复杂的市场中，是否还有选股的空间？
米勒
当我们讨论市场效率时，往往会遇到语义问题——究竟“市场效率”指的是什么。
在美盛，我们认为市场是
实用高效的
，这意味着市场极具竞争性，并且通常能战胜大多数主动管理的基金经理。
