正文
行业地位
北美保健食品行业市场较为成熟，但业内竞争者较多，市场集中度低，市场份额较为分散。前五大的运动营养品牌和体重管理产品品牌分别占据了这两个市场43%和34%的份额。
2015年，Kerr在加拿大地区以约 11%的保健品市场占有率位于领导地位。
根据AC尼尔森的研究数据，在FDMC及沃尔玛等渠道销售排名中，MuscleTech、Six Star在美国运动营养产品市场位于第一位。Hydroxycut及PurelyInspired产品在美国体重管理产品市场分列第一、第二位。
其中，Hydroxycut为过去十年北美最畅销的体重管理产品之一，累计销售量逾 1 亿瓶，FDMC 渠道的市场份额达 24%，在体重管理产品中品牌认可度较高。
（注：FDMC，Food, Drug, Mass Merchant, and Warehouse Club，食品店、药店、大众店、及会员店）
2014年、2015年、2016年1-5月，Kerr分别实现营收人民币24.21亿元、25.7亿元、12.85亿元；净利润2.17亿元、3.19亿元、1.66亿元。
MuscleTech、Six Star和Hydroxycut这三大产品线支柱贡献了Kerr90%以上的总收入。
和汤臣倍健收购的LSG公司一样，Kerr不会亲自生产原材料，也没有直接针对终端消费者进行销售。从业务模式来看，Kerr 专注于研发产品、品牌打造和销售的环节，将把制造环节外包给第三方，验收产品后通过渠道进行分销。
在商品生产方面，Kerr会主动管理乳清蛋白、绿茶提取物等核心原材料的采购，主导谈判价格，而后由代工厂与原材料供应商直接签约，进行原辅材料采购。
在销售方面，LSG面向的主要客户各大分销商和渠道商，主要包括FDMC、健康食品商店、网络销售以及国际销售。
FDMC为Kerr 最主要的销售渠道，包括近 13,000 家食品店、近24,000 家药店、超过 8,000 家大众店和1,000 多家会员店，例如沃尔玛、山姆会员店。由于拥有与各大药店长期的合作关系，Kerr得以定期赢得黄金货架位，带动销售额增长。在会员店中也比竞争对手占据了更多的货架位。
下图为Kerr的业务模式：
Kerr自身的业务可分为五块，包括产品研发、可行性分析、制定采购计划、产品质量控制和市场推广和物流运输。
产品研发是Kerr核心竞争力的来源。Kerr与英美加十余所一流大学及第三方研究机构都建立了合作关系，共同开发研制新产品，以保持持续的创新能力。一项新产品的研发需要经过五大步骤，理念由来、理念筛选、验证、开发、推出。
市场推广方面，Kerr 采用成熟的产品推广流程，通过杂志文章、电视、数字新媒体、以及运动、体育赞助进行360度推广，保持线上线下极高的曝光度，不断吸引来自不同消费群体的新客户。广告中侧重于培养品牌形象和推广产品概念。
此外，为了保障食品安全与产品质量，Kerr积极实施一系列的产品质量保证管理办法。Kerr会依据物料的性质差异，对原材料进行严格检验，从源头开始为产品质量提供保障。生产上严格依照 CGMP（动态药品生产管理规范）标准选择上游生产商，以保证产品的纯度及品质，并通过留任最佳生产商来持续保证产品质量。在仓储、运输等环节均建立了严谨的货物管理和跟踪系统，以保证产品保存和运输环节的卫生及安全。
Kerr的业务决定了它是一家轻资产的公司。
Kerr的资产以流动资产为主，其中占比最高的为存货，分别占资产总额的 41.19%、38.79%和 32.06%。其次是应收账款和货币资金。
存货包括库存商品、原材料及包装物，其中以库存商品为主，占存货的比重分别为88.83%、93.94%和 96.46%.。
Kerr 的存货种类众多，其保质期一般与产品形态相关：丸状（内充粉末）/36 个月，丸状（内充液体）/24 个月，条状/15 个月，软糖形/18~24个月，粉末状/24~36 个月，液态即饮型/14~15 个月。
它的营运能力主要取决于对存货的管理。考虑到产品数量繁多及食品类存货对保质期的特殊要求，Kerr对存货运用 ERP系统实施自动化管理，存货库存管理模块与财务模块对接，保证信息的同步传输，并充分计提存货跌价准备。
2014 年以来，Kerr进行了一系列运营管理方面的调整，不断提升自身流动性、优化市场营销渠道和方式，获得了较好的效果。
存货方面，在收入增长的同时，将库存总体水平从41%不断降低32%，同时更易变现的库存商品占比不断提升，存货周转率也从 3.45 次/年上升至 3.92 次/年。
负债结构方面，Kerr实施措施包括延长公司应付账款信用期，尽量减少预付款等，因此导致 2016 年 5 月末的应付账款大幅增长，这主要是应付上游的采购款。
Kerr本身的经营也比较依赖于财务杠杆。可以看到，Kerr公司负债以流动负债为主，2016年5月31日、2015年12月31日和2014年12月31日分别占到100.00%、69.40%和 78.13%，主要由短期借款、应付账款、其他应付款构成。
2014年存在一笔7.7亿元的短期借款，导致资产负债率达到102%，现金流量利息保障倍数仅为0.18。但在2015年度偿还该笔债务之后，资产负债率大幅降至58%，现金流量利息保障倍数从0.18提升至82.13，经营状况变得稳健。
由于生产外包，Kerr的主要营业成本来自对原材料的采购和外部代工等成本。特别是原材料的采购成本对公司的营业成本具有较为明显的影响。
2015年是乳清蛋白的价格下降期， Kerr管理层通过谈判在较低位锁定了这项重要原材料的价格。乳清蛋白占到MuscleTech和Six Star生产成本的50%和 30%，使得两款产品的单位成本显著降低，毛利率升高。
MuscleTech的毛利率从2014年度的34.52%提升至44.90%，Six Star从35.40%提升至45.99%。营业毛利率从 39.83%提升至 45.10%，净利率也随之从8.95%提升至12.92%。
Kerr从事运动营养与体重管理方面的营养补充品的研究、开发及市场营销，其产品的生产全部委托第三方生产厂家完成，属于轻资产公司，资产基础法估值无法全面反映由于企业品牌创收给股权带来的价值，因此，资产基础法不适合本次估值，上次重组交易中，采用了收益法对Kerr进行估值。
股东全部权益价值估值=企业整体收益折现值+非经营性资产－非经营性负债+溢余资产－有息债务
根据重组报告书，综合上述过程最终汇总得到被估值企业未来各年的预测损益表，具体如下表：
由于本次收购运用了LBO，债务下沉至子公司，因此在未来的几个年度内，财务费用会有所上升。
