主要观点总结
科华数据以智慧电能业务为主体，持续拓展智算中心及新能源业务。AI需求带动智慧电能和智算中心业务需求增长，新能源业务出海有望拉动盈利能力提升。公司国内储能业务市场占领先，加速布局海外市场，海外储能需求爆发，公司新能源业务有望贡献新增量。智慧电能业务受益于AI驱动的数据中心需求，公司UPS领域优势显著，国内市场占有领先。智算中心业务方面，互联网大厂扩大算力投资，公司数据中心业务拐点已现，在建项目收入可期。公司预计未来归母净利润增长，给予“买入”评级。
关键观点总结
关键观点1: AI需求驱动增长
AI需求带动智慧电能和智算中心业务需求增长，公司新能源业务有望贡献新增量。
关键观点2: 新能源业务出海
公司国内储能业务市场占领先，加速布局海外市场，海外储能需求爆发。
关键观点3: 智慧电能业务优势
公司UPS领域优势显著，国内市场占有领先，智慧电能业务有望持续增长。
关键观点4: 智算中心业务拐点
互联网大厂扩大算力投资，公司数据中心业务拐点已现，在建项目收入可期。
关键观点5: 未来归母净利润增长
公司预计未来归母净利润增长，给予“买入”评级。
正文
费用控制得当，期间费用率稳定。
2022/2023年分别实现期间费用率20.73%/18.94%，同比-0.2pct/-1.79pct，保持稳定下降；24Q1-3期间费用10亿元，同增1.79%，期间费用率18.53%，同增0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同增-0.33pct/-0.46pct/0.6pct/-0.04pct。
重视技术研发，创新成果丰硕。
近年来公司研发投入持续增长，2023/2024Q1-3，公司研发费用分别为4.69/3.48亿元，同比+34.68%/+8.07%，研发费用率分别为5.76%/6.45%，同比-0.4pct/+0.6pct。公司积极引进并合理利用人才，截至2024年6月底，公司拥有超过431人的专职研发团队，签约中国科学院院士1名，进站博士后3名，外部专家29名。累计取得229项授权专利，其中发明专利31项，实用新型专利158项。参与制订国家标准、行业标准以及团体标准共计16项。2023年公司荣获“国家知识产权优势企业”的称号，2024年获评“第四批智能光伏试点示范企业”称号。
发行可转债扩大产能，充实公司开发能力。
2023年8月23日，公司发行可转换公司债券募集资金，主要用于扩大公司智慧电能系列产品的产能、提高智慧电能技术研发和产品开发能力。公司作为我国主要的UPS制造商之一，将通过本次募集资金，巩固公司市场地位，增强持续盈利能力。本次发行可转债拟募集资金总额不超过149,206.80万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于以下项目。
公司新能源业务包括储能、光伏、氢能等可再生能源应用领域，储能作为综合能源系统的枢纽，一直以来作为公司新能源业务的发展重点。公司新能源业务的核心竞争力来源于其从UPS技术延伸而来的电力电子核心技术能力，并依托这一技术优势，聚焦光伏逆变器和储能逆变器进行相应的产品布局和市场拓展。
2.1. 全球大储多点开花，24-26年海外迎新增建设高峰
海外大储高增，需求确定性强。
从装机口径来看，我们预计24年全球储能装机同比增长54%至195GWh+，25年同比增长47%至287GWh。1）大储方面，2024年全面开花，全球装机124GWh，同比+81%，2025年全球大储装机将维持55%+增长；2）工商储方面，2024年装机约10GWh，同比+49%，25年预计同比+48%至14.13GWh；3）户储方面，2024年增速约为-9%，全球户储装机16GWh，25年预计将恢复26%+增长；其他储能，包括数据中心、便携式、基站储能等，全球需求约33GWh，同比增长29%，预计未来维持20%增长。
2.1.1. 美国大储：备案量创新高，2025年迎来加速抢装
ITC政策激励+并网审核简化+降息提高经济性，储能需求持续高增。
2023年ITC政策再次延长10年，户储税收抵免比例达30%，非户用1MW以上满足附加条款后，税收抵免比例可达30%+；同时FERC并网政策不断优化，简化流程、提高效率，新政策下优先受理准备好的流程，同类型一同审核，减少博弈，同时流程不同阶段逐步增加押金，撤回流程需违约金，因此大幅缩短储能并网流程审核时间；叠加储能价格不断下行，同时9月19日美联储宣布降息50bp，正式开启降息周期，储能IRR进一步提升，推动美国大储需求持续高增。
24年大储备案量大增，关税因素致使25年加速抢装。
2024年11月末美国大储备案量55.7GW，较10月末增23%，较年初大增80%。备案量中，计划24年12月并网规模为4.9GW，考虑20-40%并网延期，我们预计年内仍可新增8.5-11GWh新增并网量，对应全年32-35GWh装机量，同比增70-90%。计划25H1并网规模为9.6GW，较24H1实际装机增121%。我们预计25年美国大储装机增速45%，达到51GWh。26年起储能电池明确加征关税至25%，25年抢装电池趋势确定，可能提前出货26年30%需求，对应45GWh，则25年美国储能电池出货同增80-90%，26年出货增速下降。
2.1.2. 欧洲及新兴市场大项目批量落地，大储需求持续增长
24年欧洲国家密集拨款支持储能建设， 25年和26年将是并网高峰。
1）大储以英国为主，意大利、德国市场爆发在即。欧洲大储50-60%集中于英国市场，而随着英国备案量创新高、意大利ANIE进一步上修全年大储并网指引、德国《电力储能战略》拟从制度上改变德国现状，成长空间打开。2）东欧国家储能项目密集落地，多点开花。按照项目规划量测算欧洲其他国家24年大储装机1.7GWh，25年装机有望超6GWh。2024年欧洲大储120%增长，25年预计增速维持，储能装机达到17.6GWh。
中东、南美、澳洲、东南亚大储率先爆发，大项目批量落地。
中东：大项目招标即将密集落地，25-26年爆发，我们预计25H1将有50-60GWh项目招标落地；智利：大储开启高增，多项目储备25年爆发，智利在建项目7.9GWh，支撑25年装机翻番至4GWh；澳大利亚：大规模大储已开建，25-26达到并网高峰，我们预计25/26年新增装机3.5/5.5GWh；南亚和东南亚：大项目密集落地，其中印度2024年装机规模超1Gwh，或强制配储，25年将打开5GWh空间；菲律宾24年并网0.8GWh，2026年新增规模达到2GWh。
2.1.3. 中国大储：增速下降，但配储率和利用率提升
国内配储比例+配储时长提升，需求仍有较大空间。
研究发现，国内储能有两大趋势：（1）配储比例提升：24年山东、河北、河南、江苏等地配储要求提升，对应25-26年投运的风光项目，配储比例基本均提升至15%以上，提升配储比有助于提升光伏余电消纳能力。（2）配储时长提升：根据CNESA，2024年中国新增投运新型储能2-4h时长项目占比达到80%，新增项目（含运行、规划、在建）中，2-4h项目数最多，其次是4h+项目，同比增长45%，显著提升，我们认为2025年配储时长将继续提升。
我们预计25年国内新增储能装机同比增长25%至114GWh。
大储贡献主要增量，2024年国内光伏大电站装机同增约25%，而储能功率配比提升2pct至20%，配储时长提升0.4h至2.5h，我们预计大储装机超过70GWh，同比增约80%；2025年光伏新增装机速度将放缓，新增装机超140GW，功率配比提升2pct至22%，配储时长提升0.2h至2.7h，新增大储装机约83GWh，同增14%。
2.2.1. 产品多样覆盖全场景，性能稳定取得多项验证
公司产品线全面，适用多种应用场景。
公司核心产品涵盖3kW-9MW光伏逆变器、3kW-6.9MW储能变流器、1500VS³液冷储能系统、工商业储能系统、户用光储系统、EMS智慧管理平台等。目前公司拥有齐全的光伏逆变器及光伏配件，满足多种场景需求，包括户用3kW~40kW机型解决方案、工商业100kW~150kW机型解决方案、大型地面电站225kW~350kW机型解决方案等。
新能源产品持续推新，性能稳定取得多项验证。
公司推出全新一代S³-EStation2.0智慧液冷储能系统，系统包含2.5MW液冷储能变流器，5MW变流升压一体机，5MWh液冷储能电池系统的全新储能解决方案，具有100+项技术专利支撑；225kW光伏逆变器通过宽频振荡抑制策略实测验证，首次实现国内现场实证；320kW光伏逆变器一次性通过连续高低穿等涉网现场试验，性能稳定，表现优异。
2.2.2. 中国市场PCS出货榜首，深度合作优质国央企
2023国内PCS独立供应商龙头，中国市场PCS出货量排名第一。
