东吴计算机点评【用友网络：多项财务指标验证投入拐点已过，新产品发布推动云业务增长加速】

东吴大都督 · 公众号 · 股市 · 2017-10-30 22:25

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软件业务实现营收 27.04亿元，同比增长1 2.5 %；云服务营收 1.22 亿元，同比增长70.6%，云服务企业客户数约3 53 万，较2017年半年度增长9%；金融业务营收4.51亿元，同比增长222.4%。前三季度支付交易额1 990 亿元，同比增长 418 %（上半年同比增速7 61 %），另外互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额 217 亿元，较201 7 年半年度增长 22%，环比来看，每个季度的新增撮合成交金额呈逐步提高的趋势。展望全年，我们预计软件业务增速将继续保持；云业务在四季度U8 Cloud 的驱动下，增速有望加快，从而实现年三位数增长；金融业务中，支付业务全年交易额有望突 3000亿元，P2P业务将继续保持，全年预计实现超过200%的增速。

发布新 产品 推动云业务， 金融业务再布局 ：

三季度公司云ERP产品U8 Cloud 正式开始销售，有望成为全年拉动云业务增长的主要驱动力；同期公司还发布了工业互联网平台精智、畅捷通 T+cloud 等，目前公司正在全国展开营销，有望带动云业务增速再上新台阶。金融业务方面，2017年10月，公司参与设立优数征信（公司出资1500万元，占比30%，用友研究所出资占比70%）、用友融联（公司出资300万元，占比30%，用友研究所出资占比70%），进一步完善企业金融产业链布局，为拓展金融变现奠定基础。

估值与投资建议：

预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3 . 91、6 .46 、9 . 71 亿元， EPS 分别为 0.2 7 、 0. 44 和 0. 66 元。由于云和金融服务业务仍处于亏损状态，将公司业务分拆估值更为合理。2016 年公司云服务业务实现营收1.17亿元，预计2017年同比增长160%，达3.04亿元；预计2018年翻倍增长，达6.08亿元，参考国外可比标的 Salesforce上市前两年（2005-2007）PS在8-18区间，给予平均值，13倍PS，则对应市值近80亿元。2016年公司金融服务业实现营收2.24亿元，预计2017年同比增长200%，达6.72亿元；预计2018年同比增长100%，达13.44亿元，参考国内标的宜人贷近两年的PS在3-6区间，给予平均值，4倍PS，则对应市值近54亿元。考虑传统软件业务 2018年净利润为9 .5 亿元左右，则 2018 年传统业务对应估值仅 20倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先，以及后续云业务的爆发性，维持“买入”评级。