正文
16
年下半年开始价值和成长风格裂口不断拉大源于盈利对比趋势和投资者结构变化，国际化强化此趋势。
风险提示：改革进度不达预期风险。
《宏观专题报告：跟随美国加息，港币为啥还贬值？》
0720
直接原因：与美国利差扩大！无论是从利率平价理论看，还是从历史数据来看，港币对美元的汇率走势与美、港之间的利差高度相关。美、港利差扩大的第一个原因在于香港市场利率在低位徘徊。利差扩大的第二个原因是美国加息后，市场的美元利率上升了，但
Hibor
利率并没有跟随香港金管局的基本利率上升。香港加的是
“
假
”
息？其实美联储也有贴现利率，当前已经处于
1.75%
的位置，但市场利率仅
1.2%
，所以美联储无论怎样上调贴现利率也是无用的，真正让市场利率上升的还是美联储设定的目标利率的上下限区间。我们认为在当前汇率点位，已经不宜过度地做空港币。首先，市场自发的机制会发挥作用。其次，美元指数仍处于弱势状态。再次，香港的基本面也不支持港币持续贬值。
《基础化工行业深度报告：如何看制冷剂价格的暴涨急跌》
0720
价格趋势：下游空调需求旺季叠加供给端开工率不高，导致产品价格大幅上涨。
7
月份制冷剂需求旺季接近尾声，制冷剂价格下调是必然。我们认为此次价格回调不会像
2011
年，原因如下：
1.
氢氟酸、甲烷氯化物等原材料价格上涨有支撑；
2.
没有新增产能、产品开工率逐年提升；
3.
环保压力大、安监局安全检查，氢氟酸、盐酸等产品运输困难。产品应用趋势：
1.R22
伴随配额的消减、定频空调被变频取代，
R22
的使用量、生产量会逐渐下降；
2.R32
使用量增长会比较快，
R32
空调器在国内空调市场上占比仍会增加，带动国内
R32
市场需求提升。
3.HFO1234yf
作为第四代汽车制冷剂率先在欧洲使用。
风险提示：产品价格波动风险；因环保标准提高而带来的风险；重要原材料和能源价格上行的风险。
《策略专题报告：消费：龙头估值已经国际接轨
——A
股国际化系列
2
》
0720
核心结论：
①
去年来
A
股消费股靓丽源于消费升级、得益于国际化，大消费行业
PE
接近美欧市场，
PS
略高。
②
A
股食品饮料、家电、纺服行业
PEG
较美股偏低，零售、汽车、医药行业
PEG
较美股偏高。过去
10
年医药是各市场消费类十倍股集中营。
③
A
股消费龙头已经与国际接轨，略高估值匹配较高净利润增速。
风险提示：估值国际比较不构成对相关行业及公司的投资评级意见。
本周其它重点报告
《非银行业深度报告：戴维斯双击
——
从友邦保险看国内寿险业的价值转型与估值提升》
0716
友邦保险是中国寿险行业价值经营的
“
传道士
”
，是中国寿险公司价值转型的最佳学习榜样。友邦保险的
P/EV
估值显著高于国内保险公司，并呈现出长期上升的趋势。友邦保险高估值的原因：
EV
的高稳定性
+
高成长性。友邦保险高估值的启示：国内保险公司
P/EV
进入上升通道。价值转型可同时带来
EV
规模与
P/EV
的长期持续提升！
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
《公用事业行业专题报告：燃气系列专题
2:LNG
海气套利分析》
0716
LNG
为我国天然气进口主力。
LNG
气源进口经济优势明显。未来趋势：上游气源多样化与下游交易市场化。
1
）上游：我国
LNG
接收站产能将从现在的
5770
万吨
/
年提高到未来的
1.59
亿吨
/
年以上。同时我国管道天然气进口输气能力
2020
年相比
2016
年至少增长
2.46
倍。
2
）下游：随着气源多元化以及改革推动下的制度完善，未来下游燃气市场化交易比重将快速提升，燃气价格也将更加灵敏，与国际市场接轨。
风险提示。（
1
）国际
LNG
现货价格波动。（
2
）
LNG
接收站投产进度不达预期。（
3
）改革推动国内管道气价格迅速下降，
LNG
套利空间减少
。
《白云机场公司深度报告：白云机场再梳理：确定性、预期差、成长性》
0716
确定性。从非航
“
三大项
”
：商业租赁、免税和广告来看，上市机场中白云率先打出
“
明牌
”
，三大项的招商陆续落地。确定性意味着定心丸，是现阶段市场环境的加分项。
预期差。
1
）在北上广枢纽近两年流量持续偏紧的背景下，我们预计广州高峰时刻仍有不少新增潜力，随着
T2
航站楼的投产，未来时刻有望进一步放开；
2
）我们认为，后续热点商业项目招商结果有望持续超预期。
3
）广州流量变现的潜力很大。成长性。
1
）
T2
