正文
2019年Q1餐饮旅游板块整体营收332.7亿元/+24.7%，增速环比18年Q4提升10.8pct；归母净利润37.1亿元/+82.4%，增速环比18年Q4提升170pct；扣非归母净利24.1亿元/+38.7%。
分板块来看，19年Q1收入增速免税>人工景区>自然景区>酒店>出境游。免税板块营收位居细分板块第一，达136.9亿元/+54.7%，扣非归母净利润达15.9亿元/+37.4%；因春节黄金周带动旅游消费，人工景区营收51.2亿元/+34.5%，扣非归母净利润6.6亿元/+92.4%；自然景区营收14.6亿元/+12.9%，扣非归母净利润-375元/-338%；酒店板块营收76.2亿元/+4.5%，扣非归母净利润1.0亿元/+5.5%；出境游板块营收53.8亿元/-1.1%，扣非归母净利润0.7亿元/-51.5%；
免税：政策红利推升行业景气，龙头畅享红利
内生+外延驱动，18年收入高增长，费用拖累利润表现。
中国国旅18年营收470.1亿/+66.21%；毛利率41.46%/+11.64pct；销售费用率24.68%/+12.2pct，系收购日上上海以及机场租赁费增加所致，管理费用率3.41%/-0.41pct，财务费用率-0.01%/+0.5pct；归母净利30.95亿/+22.3%，低于预期，主要系18年Q4并购日上后计提奖金和存货跌价增加、递延收益调整等所致。18年中免收入344.81亿/+118.74%，净利润30.78亿/+23.49%。18 年三亚海棠湾收入80.1亿/+31.66%，净利润 11.05 亿/+21.35%，购物170万人次，进店转化率 28.5%/+4.7pct，客单价 4712 元/+1.45%。18年上海机场免税店（含浦东+虹桥，18 年3月并表）收入104.51 亿/净利润4.67亿，剔除并表因素收入同比约增40%；首都机场免税店（T2+T3 航站楼）收入 73.89 亿/净利润1.76亿，剔除并表因素收入同比约增30%。
19Q1业绩维持高增长。
19年Q1国旅收入136.92亿/+54.72%，剔除处置国旅总社收益，扣非归母净利15.89亿/+37.37%，剔除并表因素内生业绩增长约37%。
酒店：经营指标继续承压，加盟扩张驱动龙头增长
18年酒店revpar增速承压，维持较快开店节奏，利润持续增长。
锦江股份18年营收147亿/+ 8.21%，归母净利润11亿/+22.76%，扣非归母净利润7.4亿元/+9.9%。18年酒店业务实现收入144.6亿元/+8.5%，净利润8.81亿元/+2.69%；境内营收103.6亿元/+9.8%；境外营收41亿元/+5.4%。分品牌看，铂涛18年收入43.33亿/+1.15%，主要因七天和IU部分关停改造升级以及并表权益利润增厚12%影响，归母净利润4.06亿/+49.84%；维也纳收入27.23亿/+20.49%，归母净利润2.62亿/+12.47%；公司原锦江系收入29.39亿/+2.37%，净利润1.25亿/-46.98%，主要因金广快捷0.20亿元商誉减值及锦江之星收到的政府补助同比减少；境外酒店卢浮收入41.02亿/+5.43%，净利润2.69亿/-12.26%。18年净开业酒店749家，中端净开799 家，经济型净关50家。
首旅酒店18 年实现营收 85.39 亿/+1.45%，归母净利润 8.57 亿/+35.84%，扣非归母净利润6.9亿元/+16%。18年如家酒店集团收入 71.54 亿/+1.45%，归母净利润 8.11 亿/+26.57%。2018 年如家全部酒店 RevPAR 较2017年同期增长4.2%；经济型酒店 RevPAR同比增长1.9%；中高端酒店 RevPAR同比下降5.0%。2018 年，公司新开店数量为 622 家，其中直营店 44 家，加盟店 578 家；经济型酒店新开店208 家；中高端酒店新开店243 家；其他171 家，其中管理输出酒店 155 家。截至18 年底，公司酒店数量3890 家，加盟店占比提升至76.89%。
19Q1经营数据仍承压，静待行业回暖。
锦江股份19年Q1收入33.37亿元/+2.7%，其中酒店业务收入32.8亿元/+2.7%，公司归母净利润2.95亿元/+28.2%，扣非归母净利润7084万元/+2.5%。锦江境内直营/加盟同店RevPAR同比增速为-5.9%/-3.9%。Q1净开业酒店188家，直营酒店减少9家，加盟酒店增加197家。首旅酒店19Q1营收19.44亿/+0.99%，归母净利润0.74亿元/-1.9%，扣非归母净利润5624万元/-3.0%。如家19年Q1同店自营/加盟RevPAR同比增速为-2.1%/-3.4%。19Q1新开75家，其中直营4 家，加盟71 家，开店进程较18Q1明显提速。
出境游：静待行业回暖，龙头基本面有望改善
2015
年，出境游板块（只包括众信旅游、凯撒旅游）行业景气度较高叠加外延并表，收入维持较快增长，自
16
年来收入增速下滑，主要受行业突发事件影响。
18
年受普吉岛沉船、巴厘岛火山爆发等突发事件
+
消费下行影响，出境游公司收入增速继续下滑，利润亦有较大影响。
19Q1
可选消费需求仍低迷。展望
19
年
Q2
到年底，五一假期延长、降税等利好政策频出，政府鼓励消费、提振需求方向明确，出境游行业有望持续回温。
众信旅游18年收入122.3亿/+1.52%，受行业突发事件及商誉减值拖累，归母净利2356.6万/-89.87%，扣非归母净利润370万元/-98%。分业务看，18年批发收入86.9亿元/-2.52%，毛利率7.12%/-0.76pct；零售收入23亿/+12.39%，直营零售门店毛利率16.70%/+0.34pct；整合营销9.6亿元/+9.52%，毛利率8.15%/-2.4pct。19年Q1收入24.58亿/-0.93%，扣非归母净利0.64亿元/+6.87%，收入利润表现平淡主要因可选消费需求低迷，2017年基数相对较高，以及人员增长带来费用增加。
凯撒旅游2018年实现营业收入81.8亿元/+1.67%，归母净利润1.94亿元/-12.03%，扣非归母净利润1.7亿元/+13.7%。旅游服务业务实现营收70.15亿元/+0.23%，出境游批发/零售服务人次分别为34.3万人次/-10.3%、64.3万人次/-8.2%；实现收入分别为12.6亿元/-2.3%，47.1亿元/+1.3%。19年Q1营业收入18.06亿元/+0.41%，归母净利润3023万元/+8.41%。
