1.
最新
观点
1.1.
加力扩围实施“两
新
”，增加资金支持，促进再生资源高质量发展
2025
年
1
月
8
日，国家发改委、财政部发布《关于
2025
年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。
加力推进设备更新，支持范围、贴息力度加大。
1
）支持领域扩大：
在继续支持环境基础设施等设备更新基础上，扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域；向高端化、智能化、绿色化方向发展。
2
）
贷款贴息力度加大：
在中央财政贴息
1.5pct
基础上，安排超长期特别国债资金进行额外贴息。
3
）
突出先进节能导向：
对标技术、能耗、排放、安全等强制性标准等；依法依规淘汰落后低效设备。
消费品以旧换新，范围扩大
+
品类增加。
1
）资金层面：
资金分配向
24
年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜，聚焦重点领域，优先支持大宗耐用消费品以旧换新。
2
）支持范围实现扩大：
【汽车】新增符合条件的国四排放标准燃油乘用车。【家电】新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等
4
类。汽车和家电补贴标准维持一致。
3
）支持品类得到扩张：
新增数码产品（手机、平板、智能手表手环等
3
类）和电动自行车。
加快提升回收循环利用水平，高质量
+
规范化。
1
）加强回收循环利用能力建设：
重点提到中国资源循环集团（加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台，畅通资源循环利用链条）和供销社体系系统（发挥基层网点优势，加快健全标准化规范化回收利用网络，推动生活垃圾收运体系和再生资源回收体系“两网融合”）。
2
）支持废弃电器电子产品回收处理：
25
年专项资金由中央财政继续安排，废弃电器电子产品处理专项资金管理办法配套文件尽快出台。
3
）推动资源回收利用行业高质量发展：
“反向开票”加快推行，规范税收秩序。实施再生材料推广应用专项行动，支持汽车、电器电子产品等生产企业提高再生材料应用比例。依法依规查处非法回收拆解行为。
投资建议：
1
）设备更新：
①环保设备：
环境基础设施作为重点支持领域，环保设备需求有望释放。重点推荐【景津装备】压滤机龙头下游多元化；建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，
②电动环卫装备：
电动化试点政策
+
经济性改善
+
设备更新需求共振。重点推荐【宇通重工】受益于电动化放量，弹性最大；建议关注【福龙马】【盈峰环境】。
③节能设备：
设备更新突出先进、节能、高效等导向。建议关注【瑞晨环保】高效节能离心风机和水泵，【中材节能】节能环保工程及装备等。
2
）再生资源：
①生活垃圾回用：
健全生活垃圾收运体系，推进“两网融合”。建议关注生活垃圾收运端【玉禾田】【侨银股份】【盈峰环境】【福龙马】等。
②家电拆解产业链：
建议关注【中再资环】【大地海洋】。
③汽车拆解产业链：
建议关注设备端【华宏科技】【天奇股份】，运营端【华宏科技】【格林美】【天奇股份】【怡球资源】【华新环保】。
风险提示
：政策执行进展不及预期，大宗商品价格波动，行业竞争加剧
1.2.
国债收益率下行期
，
持
续关注水务
固废现金
流资产价值重估。
固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善
G
端付费痛点，现金流价值凸显。
重点推荐【瀚蓝环境】
用于私有化的境内
SPV
公司开始增资，重组工作更进一步！
公司
24
年化债规模
24
亿元超预期，形成“地方化债
-
促进重组
-
国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头
24
年自由现金流转正，当前
PB
仅
0.43
；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】。建议关注【绿色动力环保】
激励锁定
28
年持续成长
+
提分红共振。
26-28
年扣非归母净利润考核目标不低于
7.11/7.42/7.73
亿元，对应
23-26
年扣非归母复增
4.8%
，承诺
24-26
年分红不低于
40%/45%/50%
，
26
年派息按扣非目标
7.11
亿元
*50%
，对应股息率
8.2%
。【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，
ROE
现金流均上行，
PB1.2
倍，章程约定
23-25
年分红不低于
60%
；【军信股份】长沙垃圾焚烧龙头，
22-23
年分红均超
70%
。
水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。
建议关注【粤海投资】
拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，维持高分红；
重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张
+
污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺
21-26
年分红不低于
50%
；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息稳定，
PB 0.8
。
（估值日期：
2025/1/10
）
1.3.
20
25
年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！
Ø
主线
1
——环保受益化债：现金流
/
资产质量
/
估值，关注优质运营
/
成长
/
弹性
优质运营重估：
化债利于解决现金流痛点，对标海外估值存翻倍空间。
不一样的观点：
1
）优质运营资产化债弹性被低估：
化债弹性源于基本面和估值双升！运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，迎价值重估。
2
）量化测算：
在优质模式下选择弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境、绿色动力环保、北控水务集团弹性突出。
①固废：
重点推荐【瀚蓝环境】最通顺且落地中的化债标的，形成“地方化债
-
促进重组
-
国企成长”闭环，【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性
40%+
，【三峰环境】【绿色动力】，建议关注【永兴股份】；
②水务：
重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。
化债成长：
存量包袱解决，释放成长性。
建议关注【中金环境】
23
年通用制造板块营收
48
亿元，净利润
5.37
亿元（同比
+21%
），在股权变更及复杂的宏观环境中仍稳定增长，环保
PPP
业务出清中。
化债弹性：
关注应收类
/
资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。
Ø
主线
2
——优质成长：把握政策着力点
+
新质生产力
政策着力点：
1
）再生资源：关注资源价值
+
需求升级
。
①废家电
/
报废汽车拆解：
贡献“两新”重要增量，回收规范化，地区先发优势与回收资产优势将持续提升。建议关注：废家电拆解【中再资环】【大地海洋】，报废汽车拆解【华宏科技】。
②生物油：
原料端
UCO
出口退税取消，鼓励本土利用，长期废油脂资源将供不应求；产品端
UCOME
存结构性替代机遇，
SAF
当前产能稀缺，需求增量空间大。建议关注：从
UCO
到生柴一体化布局【朗坤环境】，先进
SAF
生产商【嘉澳环保】【鹏鹞环保】【海新能科】等。
2
）重点投资驱动：
重点推荐【景津装备】压滤机龙头市占率
40%+
，在宏观景气度回升后成长回归！建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头。
3
）环卫电动化：重点推荐【宇通重工】
24M1-9
公司自身新能源装备销量
/
环卫销量占比
68%
最高，受益电动化弹性最大。
24Q3
环卫装备行业新能源渗透率
16.60%
，同比
+7.05pct
，环比
+8.06pct
，加速提升。
新质生产力：
1
）半导体治理：
重点推荐【美埃科技】国产半导体洁净设备龙头，国产替代
+
并购互补品强化出海
+
耗材提升。
2
）光伏配套：
重点推荐【金科环境】光伏再生水引领者，受益于水耗标准趋严。
Ø主线
3
——重组为支点，推动“化债
-
价值成长”闭环
重组：立足于企业资产增值，政策支持上市公司向新质生产力转型升级
&
加强产业整合。从瀚蓝案例看下一个“化债
-
重组
-
成长”闭环逻辑，建议关注【武汉控股】化债修复弹性值得期待，股东承诺资产盈利提升后注入。
风险提示：
政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等。
1.4.
环
卫
装备：
2024M1-11
