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然而，卡游的商业模式曾因“类博彩化”遭央视点名。在黑猫投诉等平台，关于卡游的相关投诉内容多达
5.7
万条，《
BUG
》栏目发现，不论是线上还是线下，卡游都明确禁止
8
岁以下未成年人购买其产品，但相关禁令却更像一纸空文，青少年仍旧可以畅通无阻不需监护人陪同去购买其产品，并且没有金额上限。
数据AB面
高毛利背后的隐忧
卡游如今的营收规模已突破百亿元。根据招股书，卡游2022年、2023年、2024年营收分别为41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元；毛利分别为28.42亿元、17.51亿元、67.65亿元，2024年，卡游毛利率高达67.27%，这与同样经营IP+盲盒业务的泡泡玛特（66.8%）几乎相当。
进一步来看，其毛利率如此高的原因，是核心业务的占比。卡游的主要业务包含玩具和文具两大领域。玩具部分，包含了集换式卡牌、人偶和其他玩具，而最为核心的业务就是玩具中的集换式卡牌部分。2024年，卡游的集换式卡牌业务收入达到82亿元，贡献了81.5%的收入，而文具部分收入却仅有5.12亿元，占总营收的比重为5.1%。
尽管如此，卡游在净利润方面表现却不尽如人意。2022年至2024年，公司净利润分别为-2.96亿元、4.50亿元、-12.42亿元。对于2024年的大幅度亏损，卡游表示原因有两方面：一方面，行政费用增加，主要是由于公司于2024年股权激励计划向李奇斌（该公司创始人）授出的若干股份确认股份支付开支，以表彰其对本集团的贡献；另一方面，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损增加，主要由于2024年A轮优先股的公允价值增幅较2023年高。
此外，尽管卡游声称IP库已扩充至70个，但其中69个IP都是授权IP，而自有IP《卡游三国》尚未形成规模效应。因此，上海夏至良时咨询管理公司高级研究员、大消费行业分析师杨怀玉认为，卡游的核心业务依赖于外部IP授权，如奥特曼、小马宝莉等热门IP。然而，多个主力IP授权即将到期，若不能及时续约或找到替代IP，将严重影响公司的收入来源。随着市场的饱和和竞争对手的增加，卡游需要不断创新并寻找新的增长点以维持市场份额。同时，还需要面对来自国内外其他玩具和娱乐品牌的竞争。
