中信期货&弘则研究四季度黑色论坛（上海）纪要 | 市场解读

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基建投资仍然有较大发挥空间，四季度将会改善。 8月份以来信贷对基建的支撑进一步加大，而对房地产信贷仍处于收紧状态。 目前的专项债增量不多，四季度在不挪用明年额度的情况下，专项债还会有不小的增量。

9月份地产销售数据不会太差，主要是由于房地产集中度提高，头部房地产商销售增加； 房企搞活动让利销售； 叠加去年的低基数效应，三四线销售是比较差的，综合来看销售数据可能没有明面上那么好，但也不会太差。 土地成交加速减弱，二手房价格下跌城市逐渐增加。 新房价格下跌城市数量也将增加。 开工方面，房地产仍然是偏强的，但融资偏弱。

长期看铁矿有均值回归压力，明年铁矿发货增速将止跌转升，钢材产量增速也将下降，未来两者增速差仍将收敛。 就短期看铁矿仍然偏低估，成材产量仍会增加，铁矿到港量将会减少，会有一个短期的小缺口。

当前铁矿行情完全复制了2013年的行情，港口库存一旦转势累积，铁矿价格将会快速下跌，然后短期的小缺口会拉动铁矿快速反弹，但整体趋势上铁矿仍将慢慢下行回归均值附近。

2、中信期货  曾宁： 需求慢变量供给有弹性

当前黑色金属的核心矛盾就两个，第一是需求问题，需求的关键是房地产，第二是供给端的废钢问题。

从需求来看，房地产将进入下行周期的趋势是确定的，但是，关键是地产下行的速度。 当前地产有几大特征： 1）房 地产低库存； 2）、过去几年期房销售面积持续高位，面临持续交付； 3）、低利率延缓商品房销售下行周期。 由于最近几年对地产的调控，使得房地产的上行周期拉长，在这几方面因素的作用下，房地产的下行周期也将会被拉长，地产下行方向确定，但幅度可能比较缓慢。

我们按照乐观、中性、悲观三种预期，假设未来三个季度房地产新开工增速分别为乐观——3%、0%、-3%； 中性——0%、-3%、-6%； 悲观——-3%、-6%、-9%，则到年底螺纹需求增速分别下滑至5.8%、4.3%、3.1%，至明年二季度末下滑至0.2%、-2.4%、-4.8%，螺纹需求短期内仍然不存在失速下滑的可能。 从短期来看，由于地产“赶开盘”的逻辑，钢材需求短期内韧性仍然比较强，十月中下旬至11月上旬需求可能继续释放。

从供给端来看，长流程利润好转，使得长流程钢厂产量缓慢回升。 但废钢坚挺的格局短期难以改变，节后废钢涨价后，电炉钢当前普遍亏损仍然在100左右，电炉钢供给短期内难以快速回归。 若十月份需求超预期，供给短期内将难以跟上需求回升的速度，短期内可能存在供需错配。

从供需两端来看，库存可能继续去化，短期现货 驱动仍然是往上，对01合约有一定带动，但我们对2001合约谨慎，一方面面临去年冬储成本的压力，另外一方面也面临电炉钢峰电成本的压力。

二、圆桌讨论主持人：

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