外资机构全面放开，资本市场改革加快 ——非银行金融行业周报20191110

保险

本周保险板块指数下跌0.2%，其中中国人寿（+4.56%）/中国人保（-1.16%）/中国平安（-0.97%）/新华保险（+1.43%）/中国人保（-1.16%）。

对外开放扩大。 11月7日，国务院印发进一步做好利用外资工作的意见。 全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制。 扩大投资入股外资银行和外资保险机构的股东范围，取消中外合资银行中方唯一或主要股东必须是金融机构的要求，允许外国保险集团公司投资设立保险类机构。 我们认为，中美贸易谈判进行中，对外开放扩大，中美贸易摩擦或取得一定进展。 扩大开放将引入外资先进经验，提供多样化资管产品，对股市波动形成一定对冲效应。 长期来看，外资机构入市对在国内经营已久、具有深厚客户及资源积累的券商及保险机构不会产生较大影响，但对公募基金等资管机构将造成一定冲击。 推荐关注综合实力强劲的券商及保险机构，以及在细分领域具有自己特色的中小型券商。

险企备战开门红，产品战略分化。 各险企开门红预计12月正式打响，各险企产品战略显差异，国寿和太保2020年主打短期普通年金+万能保险； 新华主打终身寿险和分红两全保险； 平安主打定期年金+万能保险。 我们认为，（1）险企开门红战略的差异源于公司整体战略的调整，开门红对全年的影响不能脱离产品价值率及代理人质量来看。 平安前三季度代理人人数下滑12%，公司通过代理人清虚，淡化开门红，预计全年保费增长较为均衡，长险比例会进一步提升。 国寿通过高结算利率万能险账户吸引优质客户，同时加大代理人数量，主打产品“鑫享至尊”售卖较好。 新华战略调整加大人力激励，人均新业务价值将提升。 （2）利率下行预期下，开门红对整年的价值影响正在减弱，保险行业将实现从量到质的转变。

券商

本周券商板块指数下跌0.5%，板块涨幅前三的个股为华林证券（2%）、华西证券（1%）、中信证券（1%）。

再融资制度全面松绑，利好投行业务。 证监会修订再融资制度征求意见： 一是精简再融资的发行条件； 二是优化非公开发行制度安排，支持引入战略投资者； 调整非公开发行股票的定价和锁定机制，将发行价格不低于前20日的9折调低为8折，锁定期分别由36个月、12个月，缩短至18个月和6个月； 单次非公开发行对象调高至不超过35人； 三是调整批文有效期，将再融资批文的有效期延长至12个月。 我们认为，（1）再融资放宽限制将利好投行业务。 截止11月10日，再融资总承销规模达11245亿元，同比增长10%，按照行业平均手续费0.25%粗略测算，贡献投行收入约30亿元，约占总投行业务收入之比8%。 明年再融资贡献占比进一步提升。 （2）锁定期缩短及折价幅度提升将增加市场活跃度，利好股市。

股票期权试点将完善资本市场。 11月8日，证监会表示将扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。 我们认为，（1）扩大期权试点将贡献经纪收入。 根据交易所统计，2018年50ETF期权证券公司累计成交量（自营+经纪）占比81%，其中经纪业务成交量占全市场总量的41%； 今年1-8月，50ETF期权成交量约为4亿张，若以每张3元记，测算得50ETF期权手续费收入为券商贡献经纪业务收入约5亿元。 目前沪深300日均成交量约为上证50三倍，假设期权交易量与股指成交量变化幅度相同，静态测算得300ETF期权将为券商贡献经纪业务年收入20亿元左右。 （2）开放300ETF期权将有利于产品创设和交易策略创新，但受制于衍生品规模，利润提升空间有限。

多元金融

本周多元金融板块指数下跌1.1%，板块涨幅前三的个股为： 锦龙股份（+3%）、鲁信创投（+2%）、越秀金控（+2%）。 建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。