正文
6133
亿。金融去杠杆压缩非标增长，而债市利率飙升令企业债净融资仍维持低位，信贷成为社融主要方式，
4
月新增金融机构贷款
1.1
万亿，同比多增
5422
亿。虽然
4
月社融总量同比多增，但政府融资大幅萎缩，同比下降
7187
亿，因而加总以后的社会加政府融资依然同比少增，而且是连续第二个月同比下降，总融资余额增速也从
3
月的
15.3%
继续下降至
15%
。
4
月
M2
同比微降至
10.5%
，
M1
继续回落至
18.5%
，主因地产销售降温、金融去杠杆。
国内政策：企业降费减负。
北京城市总体规划出炉，构建
“
一核一主一副、两轴多点一区
”
的城市空间结构；坚定不移疏解非首都功能，建设高水平城市副中心；支持雄安新区建设，形成与北京中心城区、城市副中心功能分工、错位发展的新格局。国务院常务会议再推出一批新的降费措施，进一步减少涉企经营服务性收费和降低物流用能成本。总理称为企业降费减负是有针对性的
“
定向调控
”
，以进一步促进制造业转型升级，切实振兴实体经济。
利率区间震荡，监管拐点未到——海通利率债周报
专题：透视金融监管平衡术
1
）监管齐发力，协调加强。
自从政治局会议提出要统筹监管系统性金融机构、金融控股公司和重要金融基础设施，避免监管空白，一行三会近期不断加强监管协调。银监会主要监管银行同业和理财业务资金投向的透明性和合规性，证监会主要监管券商资管业务，保险会就保险资金投向进行监管，央行确保流动性合理，并通过宏观审慎考核框架来规范银行行为。
2
）金融安全是央行政策底线。
由于监管密集出台，导致前期市场波动加大。随后一行三会统一协调监管的加强，央行需要保持流动性平稳适度，这在
1
季度货币政策执行报告中已经表述的较为明确，意味着目前市场流动性可能较长时间内处于区间震荡格局，金融安全是央行政策底线。
3
）
CD
供需均走弱。
5
月以来同业存单市场呈现“量跌价升”状况，发行量下降主因很多中小行受监管压力，降低同业资产扩张速度，银行资产负债倒挂也会推动银行降低同业链条套利。而招标利率上升反映的是需求面较弱，这与银行同业空转套利监管和证监会对资管集合计划进行清理有关。
4
）监管拐点晚于基本面拐点。
4
月经济显示基本面拐点已经出现，但监管拐点与货币政策拐点短期难现，去杠杆见效之前监管态度难放松。基于对监管窗口期的判断，未来几个月都将是较为舒适的配置窗口期，长期看经济下行仍是趋势，建议适当关注中长久期券的配置机会。
上周市场回顾：一级招标不佳，债市小幅反弹
一级市场：利率供给大增，招标依旧不佳。
上周政金债中标利率低于二级市场，国债中标利率有所分化，认购倍数不佳。
50
年记账式国债中标利率低于二级市场
5BP
，认购倍数
1.89
。上周记账式国债发行
1112
亿，政策性金融债发行
480
亿，地方政府债发行
2437
亿，利率债共发行
4029
亿，较前一周增加
1208
亿。同业存单发行量小幅回落，上周发行
3409
亿，净融资额
-739
亿。
二级市场：债市小幅反弹。
在各种金融稳定言论之下，上周市场做多情绪开始抬头，但由于市场流动性匮乏，国债一二级市场
3Y-5Y
、
7Y-10Y
收益率倒挂，国债收益率曲线呈现
M
型。具体来看，
1
年期国债上行
8BP
至
3.48%
；
1
年期国开债上行
10BP
至
4.18%
