霍华德·马克斯：无常的世界里投资策略

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二、分析价值而非择时

考虑到不可能反复预测进出场的时机，马克斯也放弃了选择市场时机的想法。试图把握市场时机是风险的一大源头，而不是防范风险的措施。

当习惯性的怀疑让马克斯错失了对脸书、亚马逊等互联网巨头的投资良机时，他也不会在意。他更重视的是“合理的命题”，即特定证券的价格低于其内在价值。他说：“投资于梦想很容易，真正的挑战是如何确定资产的价值。”

希望获得持久成功的投资者都应该把这一基本理念铭记于心：购买低于其价值的资产，正如我们所看到的。

在分析任何资产时，马克斯最想知道的是，“其股价中包含多少乐观的成分”。就脸书、亚马逊等公司股票而言，“乐观成分非常高”。它们会成为世界上第一台永动机，第一家永不失败、永不破产的公司吗？当其他人在互联网股票上赚得盆满钵满时，他却能够安静地袖手旁观，内心毫无波澜。他是一位善于吸取经验教训的投资者，他时刻牢记着这句话： 谨慎之人很少犯错或者抒写伟大的诗篇。他对自己淡然处之的态度感到很满意，因为这种方法能够降低犯灾难性错误的概率。

三、逆向投资， 关注效率低下的市场

投资者如果想实现价值增长，就应该避开效率最高的市场，关注效率较低的市场。因为一个市场被研究得越多，被关注得越多，被宣传得越多，在该市场上讨价还价的余地就越小。例如，在美国大公司中很难找到特别便宜的投资目标，这是一个主流市场，有大量聪明、积极性很高的基金经理存在，他们往往会“消除错误定价”。彼得·林奇也提倡投资者重点关注那些“无人问津”的公司。

如果你想投资大盘股，购买并持有一只跟踪标普500指数的基金是不错的选择，你要接受这个事实：在这个有效的市场中，你长期处于优势的可能性是很小的。

马克斯常常在不太受欢迎的池塘中捕鱼，比如陷入债务困境的公司，这是大多数投资者回避的领域，因为该领域看起来既可怕又不透明。但马克斯却非常喜欢，他把这种投资比作“和弱小且容易出错的对手打牌”的游戏。“当人们对某一类资产存在非常强烈的偏见时，说明存在买到便宜货的机会。我就抓住了这样的机会。”

任何资产，无论其多么丑陋，只要价格足够低廉，它就值得购买。 马克斯认为，“低价买入”是获得投资财富的唯一可靠途径，而“高点进场”是最大的风险，因此，对任何潜在的投资者而言，在投资决策时最应该考虑的问题是：“股价足够便宜吗？”

自相矛盾的是，市场对垃圾债券的偏见使得这些所谓的高风险资产变得非常廉价，以至于它们变得相对无风险了，有了投资价值，市场却给他们贴上了“垃圾”的标签。在马克斯看来，投资的奥妙很大程度上就在这些细微之处。他在一份备忘录中这样写道：“我确信，投资中所有重要的事情都是违反直觉的，所有显而易见的事情都是错误的。”

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