专栏名称: 晨明的策略深度思考

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极致的低波、海外的经验【广发策略刘晨明 & 郑恺】

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2024-08-25 16:37

主要观点总结

本文介绍了广发证券对近期市场趋势的分析和预测，包括行业表现、股市特征、流动性、海外情况以及宏观经济数据等方面的内容。

关键观点总结

关键观点1: 文章主要分析了行业的表现，特别关注金融行业的变革，探讨了波动率对股票市场的影响以及行业和股票的波动关系。

提到在特定背景下，“低波”成为股票市场的关键特征，尤其是银行和公用事业等行业的表现引人注目。

关键观点2: 股市特征分析包括了对市场涨跌的探讨以及估值状况的观察。

提出了经济预期和机构力量的变化如何共同影响股票市场变化的理论，特别是在流动性环境和宏观背景下的变化。

关键观点3: 文章也涉及了宏观经济的讨论，包括国内外的经济数据和事件的影响。

强调了全球经济格局变化对股票市场的影响，以及未来经济趋势的不确定性带来的风险。

正文

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（二） 参考美、德、日、英等海外经验，全球也具备【低波】股票涨幅更高的特点

如果把视线投向全球，观察 2018年以来滚动3年波动率VS涨跌幅，我们发现美、德、日、英等海外股票市场，也逐渐呈现出从【高波】走向【低波】的特点（图3） 。

美股市场由于核心龙头资产的经营基本面及股价波动率都已趋于平稳，2018年以来滚动3年的数据显示，美股持续【低波】股票更优；德国、英国、日本，2021年以来滚动3年的数据显示，【低波】股票涨幅更优的特征变得显著。

进一步，从拉长时间序列来看，美国、德国这两个成熟的股票市场显示（图4-5，美股90年以来、德股00年以来），长期而言【低波】才是诞生稳定超额收益的来源——波动率越低、涨幅越大。

我们理解海外出现这一长期和短期现象的原因是 ——

1.从美国和德国这两个相对成熟的发达经济体与成熟的资本市场而言，在中长期平稳的宏观环境中（无系统性风险、无新兴产业冲击时），美股与德股中诞生了大量的全球公司/全球细分领域龙头，这些核心龙头资产有稳定的经营预期与收益预期， 基本面的“低波”或带来了股价的“低波” 。

2. 对于2021年之后的全球环境而言，政治、经济、政策的不确定性持续较高（地缘风波、美通胀约束与降息预期“折返跑”、特朗普交易等），可以看到美债作为全球无风险资产的代表、其波动率也显著走高，这意味着全球确定性资产变得稀缺。 因此全球投资者在动荡的市场环境中更加追求“确定性溢价”，带来全球股票市场中【低波动】特征的股票相对占优。

（三） A股机构力量的变迁，更进一步带来了市场审美的转变

在今年《大变局2：从交易边际变化到认知内在价值》中，我们详细阐述了A股市场的投资风格正在发生转变 —— 中国宏观经济底层基础改变→微观企业经营特征转变→投研思路相应转变，从交易边际变化到认知内在价值。

除此之外， 机构投资者力量的变化，进一步带来市场资金的审美切换 ， 使得A股24年出现了朝着全球靠拢的特征——【低波】的股票存在明确的配置需求。

1. 保险资产与被动股票ETF正在成为增量资金的主导 。截止到24年Q2，保险纯持有股票规模上升至2.1万亿（含所持股票基金的总规模3.8万亿），被动股票ETF规模上升至1.8万亿（高占比是沪深300ETF），这是24年有明确增量资金流入的主要机构力量，而这两类机构从持股偏好和追踪指数的角度，增量资金会流入【低波】类型的行业/股票；

2. 21年至24年，主动权益公募基金与外资持股规模持续缩水 。主动权益基金从4.9万亿降至24Q2的2.9万亿，外资持股从3万亿降至2.2万亿。以公募基金为例，过去10年公募基金的重仓前100的股票波动率显著高于A股水平，即公募基金更擅长在高波动中攫取高收益，但目前该类型资金持续缩量。

3. 存量的公募基金维持在高仓位来应对全球乃至国内的不确定性，险资 OCI 股票仓位提升 ，这也都会加强对于【低波】股票的填仓配置需求，也进一步推波助澜市场审美的变化。