中信建投 | 2024年报和2025Q1总结：从财报看黑电行业投资逻辑

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2024年和2025Q1黑电行业概览：根据Omdia数据，2024年全球TV行业出货量同比增长3.7%至2.1亿台，收入同比微增0.8%至998.9亿美元。受益于国内以旧换新补贴，2025Q1延续良好的增长态势，国内实现增长5%。

盈利能力提升之路如何拆解：2024年主要公司中，TCL净利率提升明显；海信整体平稳；康冠和兆驰毛利率下降较多。拆分来看，主要是毛利率负贡献较多（存在面板成本上涨等因素），四季度在国补之下，国内毛利率迅速提升，成为行业的亮点，费用率正贡献较多。

展望2025年：国内继续受益于以旧换新政策，尤其是价格端的弹性显著，国内销量将小幅上涨；中国企业将在海外市场继续提升市场份额；面板价格预计2025年将保持平稳，对上下游企业来讲，均是利好因素；费用端预计2025年，黑电企业将继续降本增效，提升费用使用效率；盈利端增速优于收入端，且具备较高弹性。

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