荀玉根：港股大涨对A股的启示

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1.今年来港股涨势喜人

今年来港股领涨全球，南下资金激增。 环顾全球主要股市2021年以来的表现，港股明显领涨其他市场。截至21/01/22（下同），恒生指数涨幅达8.1%、沪深300为6.9%、日经225为4.3%、英国富时100为3.6%、美国标普500为2.3%、德国DAX为1.1%、法国CAC40为0.1%。截至2021/1/22（下同），南下资金累计净流入港股1.96万亿港元，当前持股市值已经涨至2.58万亿港元，占全部港股总市值的3.2%。其中，今年以来南下资金净流入港股2312亿港元，南下资金交易额占全部港股的17%；从行业结构看，南下资金累计存量中持仓额最多的行业分别是资讯科技、金融和可选消费，占比分别达29.0%、26.0%、12.7%，1月以来增持最多的行业分别是资讯科技业和电讯业；从个股看，在南下资金累计存量中持仓最多的前十大重仓股持仓总市值占比达45%，1月以来增持最多的个股分别是腾讯控股、中国移动和中国海洋石油。

低估是王道，基本面改善是底气。 我们在年度策略报告《“股”舞人心——2021年中国股市展望-20201127》曾指出，AH溢价指数最高在20年10月9日达到149点，接近2015年牛市期间的高点，未来AH价差将通过港股补涨来收敛。新年以来港股表现印证了我们当时的判断。港股补涨的原因主要有二：一是港股估值较低，20年10月9日AH股溢价最高点时，恒生AH溢价指数成分股中，A股公司PE（TTM，整体法，下同）为10.1倍、而港股公司为7.4倍，当前最新（21/01/22）AH溢价指数为134.8点，A股/港股公司PE分别为10.4倍/9.1倍，对比2015年7月AH溢价指数达到阶段性高点时，当时A股公司PE为12倍，港股公司为10倍。二是港股基本面向好，2005年以来A股与港股净利润增速走势基本一致，目前A股正步入业绩上行周期，港股亦是如此，20Q3/20Q2全部A股归母净利累计同比为-6.6%/-18.0%、ROE（TTM）为8.2%/8.0%，全部港股为-10.3%/-21.8%、13.1%/13.8%（按可比样本计算），预计2020年港股净利同比为-5%，ROE为13.5%，2021年为10%、14%。

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2.借鉴16-17年：港股比A股对基本面更敏感

可参考历史16-17年的港股和A股。

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