许小年最新演讲：深圳房价还会涨，没买房的咬咬牙赶紧买

在过剩产能的压力下，企业竞相降价，试图保住自己的市场份额，试图保住自己的销售。

产能过剩是什么意思？产能过剩就是中国的各行各业已经不再需要新的投资了。

在出厂价格不断下降的时候，你如果有新的投资进行，这个投资收益是多少？投资收益是负的。

所以我们不仅已经过了投资收益等于0这一点了，而且已经掉到0点以下了。

各行各业的过剩产能很清晰地告诉我们，过剩产能一定会导致PPI的负增长，而PPI的负增长意味着资本积累现在已经过度了，资本的收益等于0甚至等于负的，也就是说投资根本无法回收。

这个时候我们看到的一些经济现象很容易理解了，现在有一个词叫“脱实向虚”。

中国政府很着急，给你们一点钱你们不投入实体经济拿去干什么了？炒股票。

2015年经历了一次大股灾现在谁也不敢炒了，去年就炒房子，深圳房价去年涨了2倍，深圳的房价还会涨。没买房的不要过度悲伤，你咬咬牙就买了吧，因为以后还会涨。

有了房子的也不要太高兴，涨得越高跌得越狠，将来跌得越狠。

中央银行印钞票，这些钱就是不往实体经济去，你抱怨有什么用，政府老是说“引导资金进入实体经济”，你怎么引导他也不去，因为实体经济的收益等于0了，所以他不去实体经济了。

要想让资金进实体经济要想别的办法，在资本普遍过剩的情况下，在产能各行各业都普遍过剩的情况下，资金不会进实体经济。

所以在这个时候印钞票，除了制造通货膨胀没有其他任何的效果。

一旦到资本收益等于0的时候，就是中等收入陷阱。

中等收入陷阱意味着宏观政策失灵，“脱实向虚”只不过是宏观政策另外的一个反映，宏观政策这个时候没有用了。

政府去印钞票，钞票不进实体经济，去炒资产价格；财政政策也失灵了，财政政策不能增加GDP，我们知道中国大部分的财政投资进入实体经济，民间的投资大幅度地下滑，是因为收益等于0，政府冲进来投资，结果就是更多的过剩产能。

所以这个时候谈扩张性的财政政策和货币政策那是非常荒谬的。

因为扩张性的财政政策、货币政策，实际上都是为了拉动投资。

可是我们的经济已经不需要资本了，你投资干什么？这个时候政策不应该是刺激需求。

4

PPI上来是因为2016年上半年货币放水

我们发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小尾巴翘起来，原因是去年上半年的货币放水。

这个时候经济增长怎么办？更多的投资意味着更多的产能，更多的产能意味着PPI还会继续下降。

PPI去年的下半年为什么上来了，有人说中国经济企稳反弹在即，去年下半年PPI小尾巴为什么翘起来了，这是不是经济企稳的标志？为什么起来了呢？

分析一下几个原因。第一个原因也是最重要的原因，是货币供应（狭义货币M1）。两者什么关系？两者正相关关系，谁是原因谁是结果？

货币是原因，价格是结果。 我们发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小尾巴翘起来，原因是去年上半年的货币放水。

去年上半年M1增长率从5%左右突然增加到25%，货币增长速度在很短的时间里提高了这么多，当然会反映在价格上，所以这个小尾巴翘起来了。

有人说这个小尾巴翘起来表明中国经济已经企稳了，我认为没有。这个翘起来最主要的原因是中央银行又放水了。

说好的供给侧改革呢？怎么又跑到需求侧去货币放水了呢？怎么回事？不清楚。

现在我们的政策层面上到底是怎么样操作的？目的是什么？要实现什么目标？现在学者一头雾水。

我们搞不清楚宏观政策是怎么制定的。现在我自己越来越多的时间用在微观层面的研究，宏观层面没法研究了，越研究越糊涂。

有人就说中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边？去年5月份权威人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是同意的。

有人说U形已经走出来了，并没有走出来，主要是因为中央银行的放水。

市场上关于当前的经济形势有不同的观点，有人认为已经企稳反弹，但是在学界我所听到的基本上是共识，中国经济仍然处于L形，而不是U形。

学界争论的L形到底是这一竖还是一横，没有对L形有争论。

我个人认为， 我们现在在这一横上，这一横还要横很长的时间，并没有走出来。

除了货币放水以外，反弹还有其他的原因。

一个是去产能，去产能确实有一定的影响，但是它的影响远远低于货币放水。

还有是库存周期，因为去年各行各业的库存是历史最低水平，为了补充库存，需求起来了一点，造成了一个反弹。

5

再增发货币，目前的房价、汇率都保不住

现在我们是“捉襟见肘”，拆了东墙补西墙，管了这头管不了那头，是一种非常窘迫的状态，这就是中国经济的现状。

今年怎么样不用说大家都知道。今年以来这条红线（货币供应——狭义货币M1）一直在下，预示着今年下半年经济跟着这条红线下去。

你会说，这红线效果挺明显的，为什么不继续把它拉上去呢？

再把它拉上去深圳老百姓怎么活啊？

深圳的房价还要涨到什么地方去啊？

现在政府运用手中所有的行政手段在打房价，在限购、限价、限贷，现在还敢再增加货币供应吗？

再增加货币供应行政手段都控制不住房价了。

所以这个红线从今年年初开始就往下滑了。资产价格的暴涨是政府收缩货币的一个原因，政府收缩货币的第二个原因是人民币汇率。

人民币汇率面临巨大的压力，要再增加人民币的供应，人民币汇率会进一步地贬值。

现在在汇率的控制上也是几乎动用了所有的行政手段，资本账户相当于关闭掉了。

大家都能够感受到，现在到香港去买保险，卡在那里刷不出来，换一点外汇把你当犯人审。

你到银行换一点外汇，问你N多个问题，恨不得 就假定你是一个在逃犯人一样。

用所有的手段控制了资本账户，维持了目前人民币的汇率。 如果再增发货币，连目前的汇率都保不住。

现在我们是“捉襟见肘”，拆了东墙补西墙，管了这头管不了那头，是一种非常窘迫的状态，这就是中国经济的现状。

所以企业界的朋友对于未来宏观经济严峻的形势要做好充分的准备， 随着货币的再次收缩，今年下半年经济的数字会继续往下走，这个L形还很长。

关于L形要走几年，取决于政府接下来要做什么，如果做得对，这个L的小尾巴会很快结束，如果政府在改革中无所作为，我们在L形中继续往前走。

6

中国经济处在一个转折点上

供给侧就是要提高企业的效率，在提高企业效率的方面我们不需要什么政策，但是我们需要制度保障。

在这样的情况下，在这种数量型增长已经是没有多大空间的情况下，中央政府在过去的几年中提出了一个很重要的政策方向的改变。

这个政策方向的改变由于后续的解释不甚清晰，引起了市场和民间思想上的混乱，以至于现在我们对政策方向的改变没有给予充分的重视。

这个政策方向的改变就是在投资拉动已经失效的情况下，我们在政策上提出的基调是什么？

第一是“新常态”，新常态就是各位不要再预期10%的增长了，不会再有更高的增长了，那个时代已经过去了，甚至不要再预期8%的增长了。

6.5%仅仅是一个数字，真实的增长率谁知道啊？反正很低就是了。6.5%就是统计局的一句话，高速增长的阶段过去了。

第二，提出来“供给侧”，等下我会讲什么叫供给侧。

这两个政策的转向，实际上反应了我们今天要讲的主题， 就是中国经济处在一个转折点上，我们现在已经从需求侧转向了供给侧，转向供给侧实际上就是我们多年呼吁的效率型增长，转向供给侧就是从K和L转向A。

为什么说转向A？因为A是技术水平，谁决定了技术水平？不是工信部、不是科技部，工信部和科技部只决定科技项目的补贴，不决定技术水平。技术水平是企业决定的。

企业在供给侧还是在需求侧？企业在供给侧。所以供给侧一提出来以后，本人表示支持供给侧的转向。

我的学生取笑我，他说“教授，你很少跟中央保持一致啊。”我说“你说的还不对。不是我跟政府保持一致，是政府跟我保持一致。

OK？”我们呼吁了这么多年要效率型增长，政府终于同意了，当然他的说法是供给侧， 我们的说法是依靠效率的提高来驱动中国经济的增长，而不是依靠政府发钞票、花钱，搞地方平台、投资，不是依靠这套东西，是依靠企业效益的提高。

所谓的供给侧政策，一切围绕着企业效率的提高。