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建筑行业历史案例：从成长到成熟
国泰君安研究所建筑首席分析师
韩其成
第一从估值上来看，其实我们建筑的细分子行业里面，如果说从一个成长期、成熟期、衰退期，或者是类似这样一个周期走得比较完整的话，是装饰这个行业。
装饰这个行业在十年之前，也就2009年、2010年那时候的装饰龙头公司，估值也能给到60倍，他们的业绩可能也连续3-4年保持50%以上增长。
我记得好像龙头公司在09年10年能够连续两年翻倍，那时候给他60倍PE。
现在你看基本上装饰龙头公司的估值也就是给个十多倍、10到20倍之间这样一个区间，因为它们的业绩已经回到了10%到20%这样一个增长区间。
我想这就是估值和业绩增长的一个匹配度的变化。可能在这个时间点上，你期望它能再给30倍以上的PE，这很不现实。
第二从投资的时长来看，因为从成长变为稳定，变为一个周期的属性，这样的话因为市场的学习能力是比较强，认识越来越深刻。
周期的波动大家掌握的越来越多，所以说基本上机会的反应是非常快的，结果机会的持续时间是比以前要缩短了，这是第一点。
第二点就是机会反应的速度会比以前要快。比方说像装饰，大家以前可能是盯一些竣工面积，说竣工好了才会传递到装修这一块，大家会看到竣工面积数据好。
再往后延伸，大家有学习效应，会去想什么时候什么东西决定竣工的？然后销售决定竣工，大家开始看销售，看销售去判断装饰后面的业绩的变化驱动因素。
大家再学习什么决定销售，是地产政策和货币政策，那就在货币政策是最先导的。
也就是说可能在这个过程当中，大家判断的核心骨架以及业绩的驱动因素越来越提前，而且反映的越来越快，然后整个股价的持续时间也越来越短。
国泰君安研究所家电行业首席分析师
