业绩暴涨、股价翻倍，腾讯的AI叙事能否打开估值向上空间？ | 智氪

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图：腾讯控股财报摘要；资料来源：公司财报，36氪

AI方面，腾讯在研发上依旧保持了较高强度，本季度研发投入同比增长21%，资本开支同比增长91%。受益于AI技术持续赋能核心业务，业务端的高质量增长又能反哺研发，由此形成良性循环。董事会主席兼首席执行官马化腾表示：“在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杠杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健”

在经济弱复苏的大背景下，腾讯业绩增长强劲作为核心驱动因素，叠加AI赋能核心业务带来的想象空间，截至5月14日，腾讯港股在最近一个多月的时间里持续反弹，区间涨幅录得25%。

那么，本季度腾讯财报有哪些亮点？AI in All战略会给公司带来怎样的想象空间？

增值服务：AI强化造血能力

腾讯的增值服务业务在2025Q1实现收入921亿元，同比增长17%，增值服务在本季度的收入占比约51%，环比2024Q4提升了5pct。

从业务结构来看，国内游戏在同期实现收入429亿元，同比增长24%；国际游戏同期收入录得166亿元，按固定汇率计算的同比增速为22%；同期的社交网络收入（包括音乐、游戏直播、视频直播等细分业务）326亿元，同比增长7%。

国内游戏在本季度的收入暴涨，除了受益于去年的低基数之外，在产品端，新游戏与长青游戏对收入增长均有贡献。长青游戏方面，包括《王者荣耀》、《穿越火线手游》在内的多款长青游戏在本季度的流水刷新历史新高。

新游戏方面，《三角洲行动》带来的增量收入为国内游戏在本季度的收入暴涨提供了强支撑，从运营数据来看，《三角洲行动》的用户人数在本季度再创新高，DAU峰值在2025年4月突破1200万，而且《三角洲行动》是近三年发布的游戏中平均DAU最高的游戏。

国际游戏方面，《PUBG MOBILE》、《荒野乱斗等》、《部落冲突：皇室战争》等游戏延续了此前的强劲表现，是驱动国际游戏收入增长的核心动力。

AI赋能对游戏业务的收入增长起到了至关重要的作用，通过AI技术应用来提升用户体验与产品活跃度，强化游戏业务的造血能力，其典型案例是在《和平精英》引入DeepSeek大模型，推出AI助手和AI队友为玩家提供游戏指导，还可以与玩家对局，用户体验的提升有助于增强长青产品的用户黏性。

利润方面，增值服务业务分部在本季度实现毛利549亿元，同比增长22%，业务分部毛利的增长，主要由国内游戏业务及小游戏平台服务费的增长所驱动。盈利能力方面，本季度增值服务业务分部的毛利率录得60%，同比和环比提升了3pct和4pct。

营销服务：AI升级和提升视频号广告负载支撑收入增长

营销服务业务分部在本季度实现收入319亿元，同比增长20%，收入增长加速，且增速水平超市场预期；营销服务在本季度的收入占比约18%，环比2024Q4降低了2pct。

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