理想汽车的幸与不幸

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5月8日，理想汽车L系列智能焕新版发布；9日，焕新版的全系车型就正式开启了全国交付，实现了“发布即交付”的节奏。

发新车，就不免联想到销量。

理想今年的销量目标是70万辆，去年是50万辆。有一种观点是，理想今年要多卖20万辆车，这个目标将异常艰难。原因在于，理想规划的新车型仅有下半年才发布的i8和i6，其他均为改款焕新。冲量的主力，还是在L系列上。而L系列的竞争力正在逐渐被瓦解，经历了不同程度的下滑。

短期视角或许没错。但今年能不能到70万辆，从投资视角看，并不是关键问题。对理想的成长，可以按3年达成70万辆销量进行底线估值。

为什么2027年达成70万销量是一个底线估值？这里涉及由股价、预期PE、车辆销售均价、净利润率等多个基本面指标搭建的评估模型，不在本篇文章展开。

简单说我的结论：只要理想汽车能在2027年达成70万辆的年销量，仍是一家颇具成长性的公司。

为什么仅仅评估2025年的理想销量是不够的？因为忽略了新能源车替代燃油车的底层趋势。

燃油车会尝试跟上新能源车的进化，但可以预见的是，一个百岁老人，大概率很难和一个年轻小伙子比跑步速度。老人主观上可以有这个意愿，客观上也可以作出努力（堆配置等），但底层限制（动力的传动形式、电子元气件的分布架构等），决定了它会在这场比赛里被逐渐甩开。

据乘联会数据，2025年4月新能源车渗透率是52.3%。这个趋势，在以月为单位的短期内，会有所反复，燃油车的抵抗会极其激烈，毕竟是“百万漕工衣食所系”，但在以年为单位的中长期，暂时看不到逆转的可能性。

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对理想销量的评估周期，可以拉长到3年。从3年的视角看，理想的销量估计会是多少呢？用一个比较保守的方法来估算，这个问题是比较简单的。

2024年新能源车在乘用车销量中的渗透率47.6%，过去3年年均提升约10pt。2025年及之后，预计燃油车的抵抗会相当激烈，替代进度会放缓，但不会停止。按年提升约5pt，2027年新能源车的新车渗透率来到60%+，看起来是较保守的估计。

根据乘联会公布的历史数据，新能源车中20万以上价格的车型，销量占比在35%至45%之间，估算时取低值35%，并假设价位区间的偏好在未来3年相对稳定（不稳定也没事，因为我们是取低值估算的，预留了缓冲空间）。

在20万以上的新能源车中，理想的2024年份额约13%，假设第一梯队智驾加成及份额向Top 5聚集的效应影响下，2027年的份额提升到15%，增加2pt，似乎也是比较保守的。

去年第四季度的财报中，理想提到了2025年是公司的“海外元年”，这一点在我们的估算中没有考虑。原因很简单：没有依据来评估海外在3年内会贡献多少销量，所以把它当成一个会有正贡献、但力度未知的“X因素”就可以了，作为底线估算的又一个保底因素。即便现在的底线估算，仍然不够“底”，也还有海外销量补救一下。