中联重科 | 净利润同比+135%，降本增效贡献业绩弹性 —— 2021年一季报点评

（1）传统后周期机种领域：21Q1行业起重机销量1.9万辆，同比+ 75.75%，大吨位起重机排产至下半年；混凝土泵车、搅拌车，与同为后周期品种的起重机保持高速增长。2020年公司工程起重机、塔机及混凝土机械合计收入占比86%，深度受益后周期产品高景气持续，产品竞争力及市场份额持续提升。（2）新兴成长板块：2020年挖机、高机及农机，三块合计收入不到70亿，体量较小。受益于公司出色产品竞争力、端对端营销政策，21Q1高机等产品供不应求，新兴板块保持高速增长态势。

21Q1年综合毛利率27.17%，同/环比-3.39/-1.60pct。我们预计主要系公司产品销售结构变化， 高空作业平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升，在一定程度上摊低了毛利率。我们预计2021年挖机、高机及高端农机仍是公司增长最快的子板块，预计随着规模放量，毛利率有望稳步回事。值得注意的是，公司臂式新产业园预计明年投产，届时产能有望站上新台阶。

21Q1年归母净利润率为12.68%，同/环比+1.36/+1.50pct，主要得益于控费能力大幅提升。 21Q1单季期间费用率为14.6%，同比-4.47pct，其中管理/销售/财务费用率控制良好，分别同比-2.24/-1.05/-2.77pct，研发费用率同比+1.59pct，主要系公司致力于自主创新能力的提升，目前已实现4.0产品全覆盖。

2021年4月16日，中联重科拟将北京租赁公司91%股权，以16.2亿转让给湖南省国资委、迪策投资。其中，45%的股权、36%的股权分别以人民币9.0亿、7.2亿元转让给湖南国资集团、迪策投资公司。通过本次股权交易，公司将获得约16亿元资本金回收，用于主业发展，同时减少130亿左右的融资租赁应收款。公司融资租赁业务平均账期3年左右，存量未到期欠款有望3年左右归还。我们认为，融资租赁作为资金占用高，杠杆率高的业务，从上市公司剥离有利于降低资产负债率、减少公司资金占用，集中资源聚焦高端制造主业。同时，通过专业化、市场化的金融服务，租赁公司能够更客观有效的识别客户与风险，优化产业结构实现多赢。