利率 | 关税冲击对4月数据影响有多大？

固收彬法 · 公众号 · 股市 · 2025-05-06 07:30

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风险提示 ：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件超预期

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实体经济数据

预计4月工增同比为5.3%。 4月生产PMI环比下降2.8个百分点，至49.8%，处于收缩区间。高频数据方面，4月开工率处于季节性中位水平，汽车轮胎开工率偏弱，高炉开工率、焦化企业开工率偏强。综合来看，我们预计4月工增非季调环比低于过去两年，同比录得5.3%，5-6月工增同比分别录得5.6%和4.5%。

预计4月固定资产投资累计同比4.1%。基建方面，4月重点项目赶工表现尚可，基建增速可能偏强。 4月建筑业PMI回落2.4个百分点至51.9%，仍在扩张区间。从高频数据来看，螺纹钢价格先下后上，水泥价格高位小幅回落。 地产方面，4月地产投资仍偏弱。 4月以来新房销售持续偏弱，土地成交量低于季节性，土地成交溢价率下行，新开工偏弱；螺纹钢/CRB表现偏弱，施工增速继续回落。 制造业方面，4月制造业投资增速可能下降。 4月新订单PMI环比下降2.6个百分点至49.2%，中国企业经营状况指数环比下降4.65个百分点至50.11%。综合来看，我们预计4月固定资产投资增速累计同比约为4.1%，5-6月累计同比读数分别约4.0%和4.0%。

预计4月社零同比5.7%。 4月服务业PMI环比下降0.2个百分点至50.1%，降幅低于季节性。观察高频数据，商品方面，4月1-27日，全国乘用车市场零售139.1万辆，同比去年4月同期增长10%，较上月同期下降10%。非商品方面，4月地铁和航班出行处于季节性高位，居民出现强度仍然较高，对服务消费形成支撑。综合来看，我们预计4月社零同比5.7%，5-6月同比读数分别为5.3%和5.5%。

预计4月CPI同比-0.1%，PPI同比-2.8%。 CPI方面 ，4月猪肉价格基本保持窄幅震荡，鲜菜价格回落，基本符合季节性，预计4月CPI同比-0.1%。展望未来，受出栏量增加，短期供给增加压制猪价上行，鲜菜价格仍保持季节性下行，预计5-6月CPI同比分别为-0.3%和-0.2%。 PPI方面 ，4月出厂价格指数下行3.1个百分点至44.8%，主要原材料购进价格指数下行2.8个百分点至47.0%。4月螺纹钢价格先下后上，水泥价格高位小幅回落，沥青价格下行，国际原油价格下降，国内成品油价格总体下调。我们预计4月PPI同比读数录得-2.8%，5-6月PPI同比读数约-2.9%和-3.0%。