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尽管资金面平稳，但各期限现券行情仍以下跌为主，背后原因或与市场再度猜测银行“卖债调表”相关。
据第三方机构披露的基金净申赎数据，27日纯债基金净申赎指数为-10.4（脱敏口径，无单位），其中银行自营是最主要的赎回机构，纯债基金净申赎指数为-13.4，为22年以来历史第四低点，反映银行赎回意愿较强。
不过，这种赎回行为或很难与一季度类比，毕竟二季度债市表现整体优于一季度。
对比2025年以来两个季度的债市表现，
一季度利率债表现整体偏弱，无论长久期还是短久期品种，区间收益多为负值；但进入二季度以后，在4月初对等关税交易以及5月初降息确定性落地的支撑下，利率债、尤其是长久期利率债的持有体验明显好转，即银行AC户的金融投资大概率恢复盈利。相比于一季度，二季度银行修饰报表的压力没有那么强。
权益方面，小微盘品种继续占优。
万得全A下跌0.30%，全天成交额1.02万亿元，较昨日（5月26日）缩量92亿元。小微盘品种延续领先表现，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.20%和0.78%，而上证50和沪深300则分别下跌0.52%和0.54%。
小微盘继续反弹，风格轮动暂时受阻。
5月21-23日，市场曾尝试将占优风格切换至大盘，但由于大盘品种修复程度同样较高，在5月23日下午遭遇兑现压力。时至本周，成交额缩量至1万亿元水平，趋紧的市场流动性难以支撑大市值品种持续走强。尤其是部分资金倾向于参与银行品种的博弈，导致其他大盘股行情进一步承压。同时，特朗普在对欧关税政策方面释放缓和信号，缓解市场对外部扰动的担忧。
在这一情况下，资金继续在小微盘博取波段行情，上周兑现后“静待其变”的资金再度进场，推动中证2000拥挤度再创新高（中证2000换手率/万得全A换手率为3.03，达到2023年9月以来最大值）。
科技板块继续调整，科创50下跌0.95%。
其中，大盘科技品种显著回调，出现主动释放调整风险的迹象。而小盘科技股在小微盘行情的推动下继续走强，为科技行情提供支撑，避免其陷入迅速大跌的局面。
不过，对于希望参与左侧博弈的资金而言，这一局面则更加考验耐心
。值得注意的是，科创50指数已正式调整至春节以前（2月5日开盘价989，当前点位973）。假设科创50继续下跌，若以DeepSeek受到广泛关注以前的点位来看（1月27日，955），潜在跌幅约为2%；若以2025年低位（1月6日的939和4月2日的924）来看，潜在跌幅约为4-5%，或许可以提供左侧博弈的下跌进度参考。
消费品种延续强势行情，SW纺织服饰、美容护理和轻工制造指数分别上涨1.30%、0.88%和0.41%。
原因来看，在科技&红利行情均承压的阶段，消费成为资金参与结构博弈的方向。
其中，新消费仍然是博弈的主要抓手，
动物保健、减肥药、医美、谷子经济等新消费题材显著走强。同时，市场博弈生育补贴政策的情绪升温，万得三胎指数和乳业指数分别上涨2.41%和3.10%。
港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.43%和0.48%。
AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至132.38，港股相对于A股的性价比继续下降，但较3月中旬的128.31仍有一定距离。南向资金净流入119.75亿元（港元，下同），或与人民币贬值相关，边际逆转了5月中旬以来流入放缓的局面。从活跃个股来看，美团、地平线机器人分别净流入19.19亿元和10.58亿元，同时中国移动和中国银行分别净流入5.93亿元和3.73亿元，指向南向资金在港股科技和红利板块均有博弈倾向。
整体来看，小微盘品种继续走强，中证2000拥挤度再创新高。
同时，小微盘行情企稳回升，也让市场隐含波动率继续处于低位，指数层面暂未出现明显的参与机会。值得注意的是，小微盘拥挤度较高，继续走强或许需要更强的逻辑支撑；而如果面对利空因素扰动，则可能成为释放调整风险的窗口。在后一种情况下，指数级别的参与机会或与调整幅度相关。其中科技股或将来到更低的价格水平，随着科技叙事的持续演绎，相关品种在利好因素的催化下，更容易迎来超跌反弹。
