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对跨季后资金面的再思考
一季度资金利率中枢高位运行，在政府债发行放量、信贷开门红的背景下，央行在公开市场精准操作，资金面处于紧平衡，而债市呈现短债利率承压大幅上行、长债滞后跟随调整的特点。
资金面目前是影响债市走势的重要因素，跨季后的资金面运行状态以及背后央行的态度变化成为近期市场热议的话题。
临近一季度末，央行态度边际转暖，出手呵护资金面。3月中旬开始，为应对税期扰动，央行在公开市场上加大净投放。
3月24日，央行创新式超额续作MLF维稳跨季资金面，这是2024年7月以来首次超额续作，同时多价位投标大概率降低了MLF的实际中标利率。3月25日，OMO招标首次公开投标量，中标量完全满足投标量。一系列呵护资金面的操作都能体现央行态度边际转暖。
跨季资金面基本无虞以后，央行操作重回克制。
在跨季资金面无虞后，央行3月买断式逆回购仅净投放1000亿，将MLF操作综合考虑，中长期流动性的投放规模小于1、2月。另外，3月31日央行仅小额净投放，4月1日大额净回笼，操作重回克制。综合来看，央行操作意图明确，引导资金面趋于均衡。
量足指的是大行的融出规模明显提升。
3月中旬起，得益于央行加大净投放，国股行融出意愿持续提升，大行融出规模不断走高至3.6万亿以上。国股行重新成为最大的资金融出方，而伴随着流动性分层边际走高，货基和理财子融出规模降低。同时，一级存单发行利率从3月中旬开始同步走低，反映大行的负债压力边际缓解。
价高是资金利率和政策利率的利差仍然处于高位。
3月前半月DR007在1.8%附近平稳运行，流动性分层处于极低位置。进入中旬后，DR007中枢明显提升，但全月来看，DR007中枢水平较2月下降。从DR007和7天逆回购利率的利差角度分析，2025年以来DR007基本都在OMO+30bp水位线以上运行，资金“贵”成为债市投资困扰之一。
