正文
在过去的15年间，A股经历了两轮牛熊，我们对这两轮牛熊期间中小盘表现进行了分析，发现市场在牛市与熊市中存在明显的风格切换。
A股在06-07年迎来了一轮大牛市，我们以截至2005/12/31的市值将公司划分中小盘和大盘（200亿为界限），对2006年-2007年涨幅前十大的中小盘股进行了研究，按照2005.12.31至2007.12.31的涨幅从高到低排序，结果如下表，
我们发现其上涨原因主要包括股改、借壳上市
。
08年开始股市转熊，我们以截至2008/12/31的市值将公司划分中小盘和大盘（200亿为界限），对2009年-2011年涨幅前十大的中小盘股进行了研究，按照2008.12.31至2011.12.31的涨幅从高到低排序，结果如下表，
我们发现
其上涨原因仍包括借壳上市等事件催化，但经营好转或周期反转带来的业绩大幅增长案例变多，与06-07年期间相比，公司基本面的因素明显更加受到重视
。
第二轮牛市为14-15年，我们以截至2013/12/31的市值将公司划分中小盘和大盘（200亿为界限），对2014年-2015年涨幅前十大的中小盘股进行了研究，按照2013.12.31至2015.12.31的涨幅从高到低排序，结果如下表，我们发现
其上涨原因主要包括并购重组、“互联网+”等炒作概念
。
第二波牛市之后，市场进入了漫长的盘整期，我们对2017-2019年涨幅前十大的中小盘股进行了研究，按照2016.12.31至2019.12.31的涨幅从高到低排序，结果如下表。
熊市期间基本面与行业共振逻辑进一步得到强化：
①业绩增长稳健，盈利质量较高：
前十家企业近五年营收和归母净利润保持稳定的复合增长，17-19年平均营收复合增速为34.45%，净利润平均复合增速为111.26%。除个别企业外大部分公司17-19年经营活动净现金流/净利润的均值都较高，经营活动净现金流/净利润平均值为265%，反映较高的盈利质量。
②细分龙头，竞争格局好：
基本上都是各细分行业的龙头企业，比如长春高新是国内生长激素龙头，中公教育是国内职业教育培训龙头，国考报名人数继续增长，疫情下体制内工作吸引力进一步增强。
③逻辑通顺，行业空间+基本面边际变化：
除了个别事件驱动的标的，绝大部分公司都有一套比较顺的成长逻辑。比如恒立液压，在广阔的国产
替代空间下，凭借多年的技术积淀一步步打开市场，在下游工程机械行业高景气的背景下油缸实现放量，在行业低谷期逆势扩张突破泵阀业务，今年更受益于疫情影响下基建投资
托底经济所带来的下游需
求大增，边际变化明显，股价长牛。
牛市期间市场资金更加偏向于
并购重组与概念炒作，而在熊市期间基本面回归，纯粹的概念炒作支撑不起市值的持续拔升，公司业绩增长、行业成长逻辑等受到更多重视。
我们选取中证1000作为小盘公司的代表，沪深300作为大盘公司的代表，在过去两次牛市中，中证1000都大幅跑赢沪深300，2007年中证1000超额收益（相对于沪深300）41.02%，2015年中证1000超额收益70.52%。而在随后的两轮熊市中，表现却并不一致，
2008-2010年中证1000跑赢沪深300，而2016-2019年中证1000却连续跑输
，我们认为这两轮熊市中小盘的不同表现主要有两方面的原因：
中小盘前期高估值的消化、并购重组爆发带来商誉减值。
2005-2015年期间，中证1000有6年跑赢沪深300，且超额收益均较大，导致2015年顶峰时中证1000的PE已经达到沪深300的7.6倍，估值溢价过大回归压力明显，
