[聚焦] A股第四次闯关MSCI 市场预期可能性加大

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根据MSCI 2016年年报显示，全球超过10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，超过900只ETF基金以MSCI为指数追踪标的。其在2013年宣布A股进入MSCI“潜在升级市场观察名单”，但过去三年均未将A股成功纳入新兴市场指数。

MSCI提出A股纳入“瘦身”方案

虽然今年A股闯关MSCI在前期所受关注远低去年，但市场预期增大。主要原因在于MSCI及中国市场均表达了很大的诚意。

今年3月，MSCI提出A股纳入“瘦身”方案，初期纳入的中国A股数量从原计划448支减少到169支，新方案只包括“互联互通”标的内的大市值股票，剔除原计划中非“互联互通”标 的内的中小市值股票，不再纳入 A+H 上市的 MSCI 中国指数成份股，同时还将停牌天数超过50天的股票排除在外。

根据新规计算，A 股入摩的初始纳入比例为5%，A股在MSCI中国指数的权重从原计划3.7%降为1.8%，在MSCI新兴市场指数中的权重由1%降为0.5%。

这一方案的特点在于，借道“互联互通”避免了此前MSCI所担忧的QFII/RQFII每月汇出金额不得超过上一年资产净值 20%的限制可能造成的资本流动性问题。与原计划采用在岸人民币进行指数计算不同，新方案的指数计算采用离岸人民币，以减少因为在岸/离岸汇率不同造成的潜在跟踪误差。

去年6月，虽然国际投资者对中国监管部门为进一步开放A股市场所采取的各项措施表示肯定，但仍有三个问题阻碍了最终入摩，即QFII政策每月20%的赎回额度限制、停复牌制度规范及A股相关金融产品的预先审批限制。

天风证券指出，MSCI提出的新方案成功绕开了“QFII/RQFII 月赎回金额不得超过上年度资产净值总额的 20%”的问题。面对“QFII/RQFII 投资范围更广(包括沪深所有股票、债券、基金等)，但资金进出不自由”和“沪/ 深港通资金流动自由，但投资标的较少”的选择，新方案明显给出了“以广度换自由”的答案。

针对去年MSCI提出的第二个问题，国金证券策略团队统计，自去年5月证监会出台停牌新规后，对A股大面积停牌现象的确有遏制作用，实施三个月后停牌率即稳定在6%-7%，但这一水平在全球股市中仍属高位。

目前A股入摩的最大的障碍仍是上海和深圳交易所的金融产品预审批制度。预审批制度规定是指，所有基于成分中包含中国A股的指数金融产品在上市交易前，即便在海外上市都须得到沪深交易所批准。该限制涵盖全部金融产品，范围之广在新兴市场中也是独一无二。

去年MSCI的顾虑就在于，若中国交易所不批准MSCI向现有 MSCI 新兴市场指数挂钩产品给予授权，该类产品将会受到交易中断的潜在威胁。

目前，MSCI 正与国内交易所磋商，努力就解除关于A股存量和增量金融产品预批准要求达成一致，但尚未有实质性进展。

市场预期入摩可能性加大

总体看，市场对此次A股入摩较去年更为乐观。

摩根大通亚太区副主席李晶近期表示，与去年相比，MSCI今年将A股纳入其国际指数的可能性大增，但初期权重可能较小。可能性增大的主要原因也如上述分析，相较去年的提案，今年MSCI把计算外资进入的框架从此前借道QFII或RQFII（合格境外机构投资者或人民币合格境外机构投资者）变更为沪港通、深港通等“互联互通”机制。

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