紧资金背景下，机构行为有何关注点？

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过去一周杠杆水平大幅回落至106.90%，远低于往年同期平均水平，非银加杠杆意愿和能力均降至“冰点” 。

回看过去一周资金显著收紧时的机构行为特征，我们总结出如下两个关注点：

第一，短端利率和信用品种均面临交易盘的大额净卖出，但长端利率品种维持低换手率震荡状态，机构持有长券意愿依然偏强。

流动性收紧对于以基金为代表的交易盘影响非常显著，主要有两个传导途径：

（1） 负carry导致短债持有能力降低 ，我们可以看到基金对于中短端政金债（3年以内）、中短端信用债（3年以内）的增持意愿已经达到过去两年极低的水平；

（2）债市各机构流动性均面临流动性冲击，而前期债基和货基对于银行和理财等机构的 “流动性管理工具” 地位抬升，因此基金面临机构赎回的压力也在变大，在加杠杆难度提升的情况下被迫减持和卖债，我们可以看到图3：近两周基金频现大额净卖出，总体持债情绪明显偏弱。

但是本轮基金主要体现为“卖短”，长端利率品种量价表现反而具有一定韧性。 一方面，利率调整阶段，30年国债换手率反而降低，说明了机构出券意愿不强， 持有“扛一下”心态的投资人可能不少 ；另一方面，根据过去一周利率日内表现来看，10年和30年国债利率逢流动性压力缓解时均会出现明显下行，过去一周的基金长债久期指数仍位于滚动一年平均数水平以上，机构拉久期依然不弱。

展望后续长端表现，如果资金持续收紧，不排除压力进一步向长端传导的可能性；但是下周前半周面临大额地方债净融资，央行流动性配合诉求可能会有提升，叠加特朗普就任美国总统（周二凌晨一点）后外部环境存在不确定性，长端受到资金影响的压力可能可控。

（1）只有当长债利率下行导致资本利得能够覆盖负carry亏损时，机构“扛一下”的心态或才能勉强支撑住，并且监管加强的概率较大，此时长利率可能面临负资本利得和负carry两重影响，持有意愿会大幅减弱。

（2）但是我们判断，下周前半周地方债有大额净供给，且下周二特朗普就任美国总统，并且进入到春节跨节前夕，提现配合诉求进一步变强，

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