中国移动25Q1财务分析：“云智算”升级能否打破增长困境？

知常容 · 公众号 · 投资 · 2025-06-04 19:31

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收入增长：进入困境，尤其是移动 ARPU，个人市场收入呈现下滑趋势。国内外宏观大环境不好，传统通讯需求侧趋于饱和，客户上，已超10亿，全国人口也就14亿，还有电信、联通两个强劲竞争对手，用户对双卡需求较小，数量上增长乏力；缺少爆款app以及部分流量分流，到哪都有wifi，上网流量增长艰难，跟我们以前预期随着5G的到来流量会加速释放不一致。

利润增长： 2024年公司的利润增长是降本增效带来的，不是长久之法，最终还是要回归到收入的增长来。2024年净利润增长是折旧年限调整带来，公司自2024年起，将5G无线及相关传输设备的折旧年限由 7 年调整为 10 年。考虑到一是6G商用时间预计在2030年左右，且5G和6G将长期共存、共同组网，二是现网5G无线及相关传输设备使用情况良好，仍有较长生命周期，三是参考同行业运营商情况。2024年，公司折旧摊销同比下降7.7%。该变更导致 2024年的折旧及摊销减少约190.69亿元，若按标准税率25%计算（所得税47.67亿），即整体其实影响了24年利润约143亿（税后），若减去这部分的影响，实际2024年归母净利润应该是1241亿，同比下降5.84%。虽然不影响现金流，因为我们估值主要还是以自由现金流为主，因此也不影响估值（折旧要加回），但还是会影响利润最后影响分红，进而影响股息率。

政策风险： 市场对于运营商是公共事业股的担心。自 2015年起，国务院和工信部多次提出“提速降费”政策，要求运营商降低通信资费、优化套餐结构。2024年工信部再次强调优化资费方案，要求运营商针对流量需求调整套餐结构，加强携号转网服务，倒逼运营商竞争，导致目前基本上是加量不加价，当然运营商通过下架低价套餐、捆绑业务、夜间流量等资费设计稳定APRU值的下降，但21年以来收效甚微，ARPU现在又开始下降了。

云业务价格战风险： “第二曲线”数字化转型收入增长随着规模的扩大也在放缓，当前云市场价格战仍持续（阿里云、腾讯云、京东云等厂商自2024年起持续发起价格战，阿里云在2025年3月宣布核心产品最高降幅达50%，京东云提出“实际成交价再打九折”的比价承诺，移动云部分产品降幅甚至达60%），但头部厂商（阿里云、腾讯云）已通过业务结构调整实现盈利，而运营商云更侧重规模扩张。