正文
杯子部分：
在股价上涨一段时间后，由于获利盘回吐等因素，股价开始回调，形成一个类似杯子的凹陷形状。这个杯子的形状通常是一个圆弧底，而不是尖锐的V形底。它的形成时间一般在1-6个月或更长。例如，一只股票在经过一段时间的上涨后，由于市场对该股票的预期发生变化或者大盘环境不佳等因素，股价逐渐下跌，但下跌的速度不是特别快，而是呈现出一种缓慢的、有弧度的下跌，这就像是杯子的左半部分。
杯柄部分：
在杯子的右半部分，股价在上升到一定的高度后，会再次出现短暂的回调，形成杯柄。杯柄的回调幅度一般较小，通常不会低于杯子底部。它的形成时间一般在1 - 4周左右。比如，当股票从杯子底部开始反弹，上升到接近杯子口的位置时，由于部分投资者的获利了结或者短期的技术性调整，股价会小幅下跌，形成一个类似杯柄的结构。
整体形态：
杯子的深度一般不超过之前上涨幅度的33%，而且杯子的左半部分和右半部分的下降速度不一样，左半部分下降速度相对较快，右半部分下降速度较慢。同时，杯子的底部应该是一个相对平坦的区域，而不是一个尖锐的底部。
（2）成交量特征：突破及杯柄形成最好伴随成交量放大
如果在股价突破杯子口或者杯柄时，成交量没有显著放大，那么突破可能不成功。
在杯子底部形成的过程中，成交量通常是萎缩的，这表明市场的抛压在减弱。当股价从杯子底部开始向上突破时，成交量需要显著放大，这说明有新的资金在积极买入，推动股价上涨。同样的，在杯柄形成过程中，成交量也应该保持相对较低的水平，而在股价突破杯柄时，成交量同样需要放大，这有助于确认突破的有效性。
（3）突破特征：短期内快速突破且企稳更有效
股价在突破杯子口和杯柄时，最好能够快速地超过之前的高点。若突破后回调过大，则该突破可能是假突破，后续股价可能会继续下跌或者进入横盘整理阶段。
突破杯子口时，资产价格最好能在2 - 3天内超过杯子口的价格，而且突破后的价格应该能够稳定在杯子口上方。例如，如果杯子口的价格是10元，股价突破后应该能够快速上升到10.5元以上，并且能够在这个价格区间内稳定运行，这说明突破是有效的。
（4）市场环境：更适用于牛市或震荡市
杯柄理论更适用于牛市或者震荡市。
在牛市中，市场整体趋势向上，股票更容易在突破杯柄结构后继续上涨。例如，在牛市行情下，很多股票在完成杯柄形态后，会随着大盘的上涨而开启新一轮的上涨行情。而在震荡市中，市场虽然没有明确的方向，但个股的机会较多，一些优质的股票可以通过杯柄形态的突破来实现阶段性的上涨。不过，在熊市中，由于市场整体趋势向下，即使股票出现杯柄形态，也可能因为大盘的拖累而无法有效上涨，甚至会出现突破失败的情况。
从底层逻辑来看，“杯柄”形态形成意味着投资者结构更为坚固。
“杯体”形成前的一段时间上涨或带来市场自发调整的需求，而整个杯子的底部为“
U
”型或意味着该股票有充分的时间进行筹码交换，调整过后场内投资者或为对该只股票较为坚定的投资者，在下一轮价格调整中亦不会轻易卖出，投资者微观结构有所增强。而在股票经历“杯底”转向第一轮上涨过程中，新加入的投资者或多有一定盈利，安全垫较厚的情形下若迎来“杯柄”小幅回撤带来的抛压或不大，在经历两轮调整后“坚定看好该只股票的投资者
+
安全垫较高的投资者”形成了股价二次上涨较为牢固的基础。
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欧奈尔杯柄理论在当前债市中的应用
我们于2024年5月20日的外发报告《基于欧奈尔杯柄理论看当前股债》中提及，30年国债期货主力合约在2024年3月-2024年5月期间形成倒置的“大杯柄+小杯柄”的形态，3-4月大的“倒杯柄”形态形成后，30年国债期货向下突破延续至5月。5月以来形成的小“倒杯柄”形态显示30年国债期货或存在继续向下突破的可能性。
但事后来看，2024年5月以来形成的小的倒杯柄并未实现有效的向下突破，主要原因有两点：
（1）小的倒杯柄形态特征与标准形态存在一定的偏离，底部并非圆弧形而更接近于V型，且杯柄的顶部反弹过高，已改变原有的下行趋势；（2）5月17日以来成交量出现明显缩量，即卖盘并未进一步大幅增加，导致价格并未进一步向下有效突破杯口，继而日K线出现明显的“十字星”形态。底部“十字星”通常为趋势改变的信号，叠加彼时超长期特别国债供给节奏落地（5月13日）且发行节奏较为均衡，5月17日系列房地产金融政策出台后，利空连续出尽，手工补息被禁止后资金由大行流出至理财和资管产品，债券投资需求增强，利率随后进入缓慢下行区间，对应30年国债期货价格重回上行通道。
由此来看，欧奈尔杯柄形态在使用过程中若技术形态偏离较大则也有可能失效，判别有效突破也非常重要。
立足于当前债市，10年及30年国债期货主力合约近期走出“大小杯柄”嵌套形态，提示投资者中期关注成交放量与价格突破的可能性，若出现有效突破，则国债期货价格破前高的概率在提升。以下以30年国债期货主力合约为例进行具体分析，10年国债期货走势与其接近。
1、大杯柄形态
杯体：
2024年9月末以来，受宽货币预期扰动债市经历了连续的上涨，30年国债期货主力合约于2024年9月30日低点108.21元上涨至2025年2月7日达到阶段性高点121.75元，“杯体”左侧形成。2月7日以来，资金面持续收紧，资金利率抬升，叠加降准降息预期放缓以及基本面修复扰动，30年国债期货主力合约出现大幅下跌，低点至3月18日的113.56元，“杯底”形成，“杯底”回撤约为前一轮涨幅的60%。
此后债市进入反弹修复期，并在4月初美关税政策扰动之下出现连续的大幅跳空高开，“杯体右侧”于4月9日形成，30年国债期货主力合约盘中高点达121.26元。
杯柄：
连续跳空高开后，债市进入较长时间的震荡调整期，30年国债期货开始向下回补最近的一个缺口，“杯柄”左侧开始形成。4月23日“杯柄”底部形成，30年国债期货盘中低点达到119.02元，此后国债期货开始尝试向上突破。
突破：
4月25日以来，30年国债期货主力合约连续上涨，市场开始选择方向并尝试向上突破。但最终受5月7日一揽子货币政策落地后机构止盈扰动，未能一次性有效突破，30年国债期货出现了一定程度的回踩。
值得留意的是，此处大杯柄形态中的“杯底”回撤幅度约为前一轮涨幅的60%（超过杯柄形态理论值33%），并且反弹速度较快，接近于V型底，因此杯体形态并不算十分完美，形态特征不完美可能是4月末以来未能一次性有效突破的原因之一。但4月以来市场走出另一个小杯柄形态，相较于大杯柄形态特征更为接近理论值。
2、小杯柄形态
我们认为在“小杯柄”形态的推动下，30年国债期货有望延续“大杯柄”形态进一步向上突破前高。
杯体：
4月2日以来，受美关税政策扰动，30年国债期货主力合约连续跳空高开，从4月2日盘中低点116.26元上涨至4月9日（“杯体”左侧）盘中高点121.26元，涨幅达4.3%。此后债市进入较长时间的震荡调整期，形成了接近圆弧形“杯底”，4月29日盘中30年国债期货主力合约高点达121元，形成“杯体”右侧。
