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基于欧奈尔杯柄理论看当前债市

覃汉研究笔记  · 公众号  · 财经  · 2025-05-08 19:50

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杯子部分: 在股价上涨一段时间后,由于获利盘回吐等因素,股价开始回调,形成一个类似杯子的凹陷形状。这个杯子的形状通常是一个圆弧底,而不是尖锐的V形底。它的形成时间一般在1-6个月或更长。例如,一只股票在经过一段时间的上涨后,由于市场对该股票的预期发生变化或者大盘环境不佳等因素,股价逐渐下跌,但下跌的速度不是特别快,而是呈现出一种缓慢的、有弧度的下跌,这就像是杯子的左半部分。


杯柄部分: 在杯子的右半部分,股价在上升到一定的高度后,会再次出现短暂的回调,形成杯柄。杯柄的回调幅度一般较小,通常不会低于杯子底部。它的形成时间一般在1 - 4周左右。比如,当股票从杯子底部开始反弹,上升到接近杯子口的位置时,由于部分投资者的获利了结或者短期的技术性调整,股价会小幅下跌,形成一个类似杯柄的结构。


整体形态: 杯子的深度一般不超过之前上涨幅度的33%,而且杯子的左半部分和右半部分的下降速度不一样,左半部分下降速度相对较快,右半部分下降速度较慢。同时,杯子的底部应该是一个相对平坦的区域,而不是一个尖锐的底部。


(2)成交量特征:突破及杯柄形成最好伴随成交量放大


如果在股价突破杯子口或者杯柄时,成交量没有显著放大,那么突破可能不成功。 在杯子底部形成的过程中,成交量通常是萎缩的,这表明市场的抛压在减弱。当股价从杯子底部开始向上突破时,成交量需要显著放大,这说明有新的资金在积极买入,推动股价上涨。同样的,在杯柄形成过程中,成交量也应该保持相对较低的水平,而在股价突破杯柄时,成交量同样需要放大,这有助于确认突破的有效性。


(3)突破特征:短期内快速突破且企稳更有效


股价在突破杯子口和杯柄时,最好能够快速地超过之前的高点。若突破后回调过大,则该突破可能是假突破,后续股价可能会继续下跌或者进入横盘整理阶段。 突破杯子口时,资产价格最好能在2 - 3天内超过杯子口的价格,而且突破后的价格应该能够稳定在杯子口上方。例如,如果杯子口的价格是10元,股价突破后应该能够快速上升到10.5元以上,并且能够在这个价格区间内稳定运行,这说明突破是有效的。


(4)市场环境:更适用于牛市或震荡市


杯柄理论更适用于牛市或者震荡市。 在牛市中,市场整体趋势向上,股票更容易在突破杯柄结构后继续上涨。例如,在牛市行情下,很多股票在完成杯柄形态后,会随着大盘的上涨而开启新一轮的上涨行情。而在震荡市中,市场虽然没有明确的方向,但个股的机会较多,一些优质的股票可以通过杯柄形态的突破来实现阶段性的上涨。不过,在熊市中,由于市场整体趋势向下,即使股票出现杯柄形态,也可能因为大盘的拖累而无法有效上涨,甚至会出现突破失败的情况。


从底层逻辑来看,“杯柄”形态形成意味着投资者结构更为坚固。 “杯体”形成前的一段时间上涨或带来市场自发调整的需求,而整个杯子的底部为“ U ”型或意味着该股票有充分的时间进行筹码交换,调整过后场内投资者或为对该只股票较为坚定的投资者,在下一轮价格调整中亦不会轻易卖出,投资者微观结构有所增强。而在股票经历“杯底”转向第一轮上涨过程中,新加入的投资者或多有一定盈利,安全垫较厚的情形下若迎来“杯柄”小幅回撤带来的抛压或不大,在经历两轮调整后“坚定看好该只股票的投资者 + 安全垫较高的投资者”形成了股价二次上涨较为牢固的基础。



2 欧奈尔杯柄理论在当前债市中的应用


我们于2024年5月20日的外发报告《基于欧奈尔杯柄理论看当前股债》中提及,30年国债期货主力合约在2024年3月-2024年5月期间形成倒置的“大杯柄+小杯柄”的形态,3-4月大的“倒杯柄”形态形成后,30年国债期货向下突破延续至5月。5月以来形成的小“倒杯柄”形态显示30年国债期货或存在继续向下突破的可能性。


但事后来看,2024年5月以来形成的小的倒杯柄并未实现有效的向下突破,主要原因有两点: (1)小的倒杯柄形态特征与标准形态存在一定的偏离,底部并非圆弧形而更接近于V型,且杯柄的顶部反弹过高,已改变原有的下行趋势;(2)5月17日以来成交量出现明显缩量,即卖盘并未进一步大幅增加,导致价格并未进一步向下有效突破杯口,继而日K线出现明显的“十字星”形态。底部“十字星”通常为趋势改变的信号,叠加彼时超长期特别国债供给节奏落地(5月13日)且发行节奏较为均衡,5月17日系列房地产金融政策出台后,利空连续出尽,手工补息被禁止后资金由大行流出至理财和资管产品,债券投资需求增强,利率随后进入缓慢下行区间,对应30年国债期货价格重回上行通道。


由此来看,欧奈尔杯柄形态在使用过程中若技术形态偏离较大则也有可能失效,判别有效突破也非常重要。




立足于当前债市,10年及30年国债期货主力合约近期走出“大小杯柄”嵌套形态,提示投资者中期关注成交放量与价格突破的可能性,若出现有效突破,则国债期货价格破前高的概率在提升。以下以30年国债期货主力合约为例进行具体分析,10年国债期货走势与其接近。


1、大杯柄形态


杯体:


2024年9月末以来,受宽货币预期扰动债市经历了连续的上涨,30年国债期货主力合约于2024年9月30日低点108.21元上涨至2025年2月7日达到阶段性高点121.75元,“杯体”左侧形成。2月7日以来,资金面持续收紧,资金利率抬升,叠加降准降息预期放缓以及基本面修复扰动,30年国债期货主力合约出现大幅下跌,低点至3月18日的113.56元,“杯底”形成,“杯底”回撤约为前一轮涨幅的60%。


此后债市进入反弹修复期,并在4月初美关税政策扰动之下出现连续的大幅跳空高开,“杯体右侧”于4月9日形成,30年国债期货主力合约盘中高点达121.26元。


杯柄:


连续跳空高开后,债市进入较长时间的震荡调整期,30年国债期货开始向下回补最近的一个缺口,“杯柄”左侧开始形成。4月23日“杯柄”底部形成,30年国债期货盘中低点达到119.02元,此后国债期货开始尝试向上突破。


突破:


4月25日以来,30年国债期货主力合约连续上涨,市场开始选择方向并尝试向上突破。但最终受5月7日一揽子货币政策落地后机构止盈扰动,未能一次性有效突破,30年国债期货出现了一定程度的回踩。


值得留意的是,此处大杯柄形态中的“杯底”回撤幅度约为前一轮涨幅的60%(超过杯柄形态理论值33%),并且反弹速度较快,接近于V型底,因此杯体形态并不算十分完美,形态特征不完美可能是4月末以来未能一次性有效突破的原因之一。但4月以来市场走出另一个小杯柄形态,相较于大杯柄形态特征更为接近理论值。



2、小杯柄形态


我们认为在“小杯柄”形态的推动下,30年国债期货有望延续“大杯柄”形态进一步向上突破前高。


杯体:


4月2日以来,受美关税政策扰动,30年国债期货主力合约连续跳空高开,从4月2日盘中低点116.26元上涨至4月9日(“杯体”左侧)盘中高点121.26元,涨幅达4.3%。此后债市进入较长时间的震荡调整期,形成了接近圆弧形“杯底”,4月29日盘中30年国债期货主力合约高点达121元,形成“杯体”右侧。







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