金属周报 | 主权信用风险推升黄金破3000，铜价站上8万大关

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上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，并且价差结构已经发生明显变化，5月之后的合约已经变成明显的back结构，并且back的幅度在上周还有走阔的迹象。我们此前反复指出相信今年的borrow策略会有不错的表现，目前已经开始兑现，但是我们认为这可能只是刚刚开始，今年的月差表现可能会媲美2021年11月或2022年10月。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。

图 1： CFTC基金净持仓

数据来源：Wind

（二）产业聚焦

节前铜精矿 -15.5美元/干吨，较上周跌0.46美元/干吨。铜精矿现货市场活跃度有所回落，铜精矿现货TC的持续走低。铜精矿现货市场成交有限，但是矿山招标有所增加，近期伦铜月差收窄增加了贸易商操作难度，QP ：M+5作价期减少。整体来看贸易商报盘积极性降低，多以观望为主。本周个别炼厂进行检修，导致采购积极性降低。未来几天，市场预计将在当前价位附近窄幅波动。

2：铜精矿加工费

数据来源：Wind

现货方面 ， 由于周内铜价止跌连续上涨，期间一度突破 80000元/吨关口，涨幅相对明显，下游加工企业畏高情绪显现，采购需求表现较为一般；同时随着价格走高，下游新增订单不佳，因此日内接货多刚需为主，消费再度受抑。再往后看，由于目前市场到货表现减少，库存预计维持去库趋势，持货商仍存看好后市升水情绪，低价大贴水出货意愿预计有限；但考虑到目前高铜价背景下，下游接货心理价位仍需时间适应，因此下周升水或区间运行于贴50~升0元/吨附近 。

图3：沪铜升贴水

数据来源：Wind

国内市场电解铜现货库存 35.29万吨，较6日降1.80万吨，较10日降0.40万吨；本周上海市场环比上周库存继续下降，但幅度有所放缓；由于周内铜价再度上涨明显，下游采购需求仍有所受抑，同时市场到货依旧相对不多，库存因此下降；下周来看，由于目前进口到货明显减少，叠加冶炼厂出口，因此市场到货仍有限，但考虑到目前高铜价局面下，下游采购需求亦相对不高，因此库存预计仍将有所下降，但降幅或相对较小。

图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）

数据来源：Wind

国内各主流市场8mm精铜杆加工费多数上涨，北方略有下调；精铜杆企业订单环比减少，高铜价对市场影响明显；再生铜杆企业交易环比减弱，生产有所下滑；精废杆价差、再生铜杆贴水基本持平。随着铜价走高，市场交易情绪有所调整，终端高价接货的情绪较弱，市场交易较此前有所减少。精铜杆市场生产表现一般，由于新订单的减少，部分企业的生产预期有所下降，后续若新增订单补充不足，可能会迎来新一轮的检修期。再生铜杆目前在手订单较为充足，企业订单交付为主，但依然需要担忧原料补充；此外还需要注意铜阳极市场对于再生铜杆生产的冲击。

图5：精铜-废铜价差

数据来源：Wind

贵金属市场复盘

（一） 贵金属市场观察

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