蛇年开年债市前瞻

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1 春节假期资产表现

综合来看，春节假期全球大类资产表现：商品＞债市＞股市。

股票市场： ①国内方面，A股休市，港股节后第一个交易日（2月3日）虽然盘中下挫，但最终收涨，情绪较好。受美国延缓向加墨两国加征关税计划影响，港股2月4日大幅拉涨，恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数1月28日至2月4日期间累计涨幅分别为2.93%、6.19%、3.53%。②海外方面，受DeepSeek发布AI新模型及日央行加息套息空间收窄影响，美股三大股指中，标普500指数和道琼斯工业指数下跌，纳斯达克指数上涨，变动幅度分别为-0.29%、-0.65%及0.26%。日经225指数截止2月4日收跌，变动幅度为-0.56%，德国DAX指数、英国富时100春节假期则小幅上涨，变动幅度分别为0.69%、0.94%。

外汇市场： 1月29日美联储议息会议中，美联储暂停降息，美联储主席鲍威尔表示“并不急于降息，通胀仍需取得实质性进展”。叠加特朗普关税政策落地，2月1日特朗普宣布对中国、加拿大和墨西哥征收关税，人民币汇率略有贬值，再次突破7.3关口。2月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。人民币进一步贬值压力或有限。1月30日欧洲央行为推动经济增长如期降息，宣布将三大关键利率再次下调25bp，欧元对美元小幅走弱。日本方面，央行行长植田和男在1月31日表示“日本央行逐步加息的信息已得到金融市场的明显响应，并补充称，如果日本央行的经济预期得以实现，将会进一步加息。”美停止降息叠加日本央行加息背景下，美元兑日元汇率在春节假期间保持相对平稳。

债券市场： 受日本央行加息扰动，10年日债收益率在春节假期上行2.9BP，而10年美债收益率则在1月29日美联储议息会议后小幅走高，但由于美暂停加息及由关税带来的通胀问题市场预期较强，美债收益率随后回落。春节假期10年美债收益率总体上行1BP。此外，10年意大利国债、10年德国国债收益率均于春节假期大幅下行，下行幅度分别为约12.3BP、15BP。

商品市场： 大宗商品价格多数上涨金属及农产品表现较好，而能源类商品价格下跌。春节假期大宗商品价格表现中，金属＞农产品＞有色＞能源。DeepSeek新AI模型异军突起，美股重挫，黄金及白银等贵金属避险属性凸显，春节假期价格上涨，其中银弹性大表现更优，COMEX黄金、COMEX银期货涨幅分别为3.92%、6.46%。此外，农产品期货价格走高，CBOT大豆、CBOT小麦期货春节假期收盘价涨幅分别为1.05%、5.84%；有色金属表现尚可，LME铜、LME铝期货春节假期收盘价涨幅分别为0.26%、0.46%；受特朗普贸易政策对市场扰动影响，能源类大宗商品价格下跌，IPE布油及NYMEX轻质原油期货跌幅分别为0.91%、1.05%。

2 春节前债市复盘

春节前债市主线围绕资金面交易，央行维持“滴灌式”OMO投放，大行净融出减少至2万亿，处于历史低位，流动性处于较紧和紧平衡间切换状态，汇率压力有所缓解，春节前最后两个交易日迎来央行OMO净投放，资金面边际转松。

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