正文
2025年5月，全国居民消费价格（CPI）同比-0.1%（前值-0.1%），环比-0.2%（前值+0.1%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-3.3%（前值-2.7%），环比-0.4%（前值-0.4%）。
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PPI下跌幅度和速度再次超出市场预期，当前关税对PPI的影响主要体现在上游大宗商品领域，后续“抢出口”行为结束后或需警惕中下游出口链行业的价格下跌压力。
5月PPI同比增长-3.3%，较前值进一步下跌0.6个百分点，环比增速-0.4%的表现延续录得去年10月以来的最低水平，下跌速度和幅度再次超出市场预期。截至目前，本轮美国对华加征关税对PPI的影响主要体现在上游大宗商品领域，3月至5月，布伦特原油、焦煤、螺纹钢、动力煤现货价分别下跌13.0%、8.6%、5.4%、3.6%，中下游出口链行业的价格仍然保持相对稳定。根据2018-2019年贸易战期间PPI变化的历史经验，本轮关税对PPI的影响同样可能沿着“上中游原材料-中下游出口链-中下游内需消费链”的顺序传导。向后看，上游大宗商品价格下跌可能尚未终结，“中国对美抢出口”阶段结束后，中下游出口链行业也可能面临一定价格下跌压力。
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行业层面看PPI，5月原油化工链行业价格下跌最为显著，汽车制造、计算机通信和其他电子设备制造等出口链行业PPI表现平稳。
5月布伦特原油均价从4月的67.9美元/桶大幅下跌至64.4美元/桶，石油和天然气开采业、石油煤炭和其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业PPI环比增速分别录得-5.6%、-3.1%、-1.2%。向后看，OPEC+增产计划超预期、全球需求预期转弱双重压制下，原油价格后续或仍有进一步下跌风险，并对PPI构成持续负向拖累。出口链行业PPI表现较为平稳，短期价格或受到“抢出口”行为的支撑。我们测算，5月出口链行业（窄口径）PPI环比+0.01%、罕见录得正增长，该现象背后可能受到“抢出口”和“抢转口”对外需的支撑；同比录得-2.1%，亦较前值有所收窄。其中，汽车制造业环比录得0.0%，计算机通信和其他电子设备制造业环比录得+0.1%，较前值分别上升0.5、0.3个百分点。5月内需消费链行业PPI环比录得-0.16%、同比录得-1.71%，表现与前值差异不大。
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CPI延续低位负增长，能源分项的负向贡献最高
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向后看，猪周期错位即将开启，预计6-8月份CPI读数将承压。5月CPI同比-0.1%与前值持平，核心CPI同比+0.6%略高于前值0.1个百分点，居民消费价格的修复路径基本稳定。向后看，进入6月后国内猪肉价格或将
与
去年同期形成显著错位，或将对CPI读数形成较强负向拖累。回顾去年6-8月，生猪价格曾因供给端压栏惜售与二次育肥入场大幅上涨，6、7、8三个月猪肉CPI分别环比上涨11.4%、2.0%、7.3%。在没有猪肉供给端刺激政策的假设下，未来三个月猪周期错位或将给CPI带来较强的同比下行压力。向后看，综合考虑猪周期错位、服务业景气度仍然有所不足、居民消费修复仍然偏慢等因素，我们延续在报告《
一周宏观专题述评（第一百四十三期）—如何展望年内后续的CPI走势？
