市场预测错了什么？

正文

请到「今天看啥」查看全文

，实则表现出惊人韧性。这当然得益于中国在疫情期间“先进先出”的表现， 但出口的超预期并非只在去年，而是过去三年都是如此。 近几年我国出口占世界贸易的份额不降反升。究其原因，市场似乎持续低估了我国出口的竞争力：作为全球唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家，我国出口产品同时还具备了较强的技术复杂程度，在全球产业链中处于不可替代的地位。虽然贸易摩擦和新冠疫情对我国出口造成轮番冲击，但市场似乎总能自发维护贸易的韧性。

图2. 出口为何连续三年低估？

来源：远见杯调查，WTO，WIND

二、高估的内需

与持续低估外需形成较大反差的是，市场似总是对我国内需过于乐观。 尤其是市场期待较高的基建投资一直不温不火，过去三年持续低于预期。 究其原因： 一方面可能由于政府债务还本付息压力制约了其对基建支出的能力； 另一方面也由于外需屡超预期降低了通过基建刺激经济的必要性。 当然，政府对经济增长目标的逐步淡化也影响着基建投资的发力程度。

图3. 基建投资为何连续三年高估？

来源：各机构预测整理，WIND

过去一年市场对消费的预测也存在明显高估。尽管市场预测到了消费逐步恢复的趋势，但对消费恢复的速度过于乐观。究其原因， 疫情对民众消费倾向的影响显著而持续，历史上西班牙流感、亚洲流感等疫情都是如此。 或许正是由于对此的忽视，市场对消费的预测误差与之前相比明显变大。

图4. 消费预测中我们忽视了什么？

来源：远见杯调查，WIND

三、节制的政策

疫情冲击之下，以MLF和LPR为代表的政策利率进行了明显调降，但其幅度明显小于市场预期。 并且，市场在去年二三季度持续存在的降息预期都接连落空。 或许是基于前几轮刺激的教训，此次总需求政策较为节制以避免“大水漫灌”。

图5. 市场为何高估了利率降幅？

来源：路透，WIND，各机构预测整理。

展望未来 ，随着疫情的显著缓解以及疫苗接种的持续推进，主要发达国家及世界经济修复势头得到进一步确认。虽然海外生产持续恢复，但我国出口占全球的份额却有一定黏性，外需景气度也料将维持。地产基建等动能边际趋弱，但前期刺激政策的滞后作用对上半年经济仍有支撑。再通胀预期之下，政策回归的趋势更加明晰。

请到「今天看啥」查看全文