正文
我个人常使用的是下一年度预测利润计算当前股价对应的预测市盈率，然后根据此市盈率判断相关标的估值的胖瘦。
它是双刃剑，你把净利润预测对了，当然你的市盈率最合理，但是如果预测错了，那就最危险。
从逻辑的角度看，以预期净利润作为分母是最合理的，我们买企业买的本就是未来，只有看好未来，我们才会去买。我个人使用的就是预期市盈率，但是它也不适合大多企业，只有小部分业绩持续稳定增长的企业才可以预测未来的净利润，我在使用预期市盈率的时候已经对企业的质地做了层层筛选，最后剩下的一小部分企业才可以用本指标进行估值。
预期市盈率的另一个好处是可以规避非经常性损益造成的净利润失真，因为它使用的是预期净利润，因此可以规避 TTM 市盈率与年化市盈率所产生的净利润失真现象。
在计算市盈率时，往往需要理性分析企业的盈利质量。根据
「市盈率=总市值/净利润」
，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润，分子总市值是客观存在的，而分母净利润却可以各种粉饰，因此我们需要在实践中仔细甄别。
①
核心业务带来的利润是根本
，长期股权资产过高的企业，谨慎分析其带来的利润。（复兴医药的商誉和投资收益都极高，存在调节利润的可能。）
②
剔除一次性收益或非核心业务收益。
（长江电力为 15 年增发，增加了一次性收益 10 亿元；上海家化 15 年变卖资产 20 多亿。）
③
关
注存货、应收账款的变化，以确定企业是否调节了短期业绩。
（伊利股份 15 年、格力电器 14 年业绩都有此因素，但这个比例往往不高，因为 50 亿的存货能带来 5 亿的净利润就不错了。）
④
关注企业有多久没有调薪、人力成本及原材料成本的稳定性，
回避利润大幅波动的企业。（海尔 14 年报中人力成本的降低，双汇猪肉价格波动的影响，大部分企业会选择利润高速增长时加薪。）
⑤
关注企业的提价行为。
（海天酱油 15 年提价，而酱油行业的竞争激烈，定价权没那么强，这代表着未来盈利扩张能力的底牌更少了。）
⑥
关注税收因素，
新企业的税负一般较低，随后逐步增加（如 2015 年的大华股份）；水电企业的增值税返还逐步降低（15-18 年两投都深受此痛，利润基本没有增长)；茅台也可能存在政策性税负增加问题。
⑦
政府管制的价格
（15 年油价、电价的调整，电力过剩时对行业冲击很大，且不知道什么时候下调到头）。
大家可以看出，要分析好盈利质量往往需要我们对所分析的企业很熟悉。为何我们如此关注分析企业的盈利质量？因为分析好当下盈利质量，才能更好预期下一年的真实盈利水平。这也和我们投资的究竟是什么有着本质的联系。我们绝不会花钱去买企业的资产，因为不能带来现金流有不能清算的资产没有任何长期价值可言，看 PB 更多是一种安全边际的视角。作为一名长线投资者，投资的就是企业未来的所赚取的所有现金流的现值。说白了，
我们需要购买能够在未来长期赚钱的企业的股权，我们需要关注的是当下的盈利质量和未来的盈利能力，这些才是确保未来长期股息回报的根本。
当你确定预期净利润，下一步就要确定一个合理的市盈率倍数。目前大概有三个版本的算法，
一是用行业平均市盈率作为合理倍数，二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数，三是根据行业长期增速，目前企业增速和企业长期品质来确定合理市盈率倍数
（这点如何确定后面会论述）。
在《股市真规则》一书中，帕特·多尔西认为，可以把一只股票的市盈率与整个行业的平均市盈率做比较。但我认为帕特·多尔西只是纸上谈兵，他的观点是错的，也误导了大批价值投资者。因为
一个行业内，有龙头，也有垃圾企业，你把所有参差不齐的企业摆在一起做平均，显然不合理。
每一家企业的净利润增速是不同的，从逻辑的角度看，一家企业的市盈率高低应该取决于企业的增速，企业增速快，就可以给予高估值，企业增速慢，就应该给予低估值，一个行业内有增速快的，也有增速慢的，还有负增长的，你把它们都放在一起做平均，我都不知道怎么会有人想出这样的指标。
另外，帕特·多尔西在《股市真规则》一书中还指出，你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数，这个理论在业内也是得到广泛传播，当然我依旧认为不太合理。
任何一家企业，你去回顾历史，它的成长不太可能是线性的，可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损，你把不同增速下的市盈率给它做平均，显然得出的市盈率也是不合理的。
这个指标也只适合那些业绩持续稳定增长的企业，必须业绩持续稳定增长，至少过去 10 年没有大起大落，那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低，因为业绩稳定增长的企业未来的净利润增速会跟过去差不多。
2016 年沪深 300 指数的平均 PE 大概是 13，它是由 35% 的 PE=6 的金融股和大量 PE=40 以上的「成长股」组成的，这个看似并不高估的指数也挺有意思的。
不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景。市盈率主要和以下两个因素相关，只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后，才能对公司的市盈率是否合理作出判断。
一般来说，我个人只投资长期稳健长寿的企业，此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流，那么一个常数增长的贴现模型可以表达为：
P=EPS/（r-g)
P=公司股票价值
EPS=下一年预期的每股收益（随后会解释为何选择下一年预期每股收益）
r=股权投资的要求回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）
因此，我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关。个人通常采用 10% 的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值，并直接把贴现率视为目标回报率，g 的取值是 0%-6% 之间。参具体原因在现金流量贴现法那一篇有解释。
1.不同行业估值的合理 PE 如何确定？
当我们把贴现率r取固定值 10% 时，根据
PE=P/EPS=1/（r-g)
当g=0时，合理PE=10；
当g=1%时，合理PE=11.1；
当g=2%时，合理PE=12.5；
当g=3%时，合理PE=14.2；
当g=4%时，合理PE=16.6；
当g=5%时，合理PE=20；
当g=6%时，合理PE=25；
按上述公式计算时，会发现市盈率主要跟我们假设的永继增长率 g 有关。按长期回报率为 10% 计算，医药行业的 g 乐观取到 6%，对应 25 PE 的买入价，医药行业的合理市盈率在 20-30 之间；食品饮料行业的 g 乐观取到 5%，对应 20 PE 的买入价，食品饮料行业的合理市盈率在 15-20 之间；水电行业的 g 可以取到 1%，对应 11 PE 的买入价，水电行业的市盈率在 8-15 之间。
