【专题回顾·同业】2.3万亿存单到期怎么看？

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首先是存单市场规模增长的影响： 至17年8月底，同业存单总规模达8.46万亿元，较去年末增长35%，继续创出新高。在存单总规模仍保持了较高增速的情况下月到期量创出新高并不奇怪。

我们做个简单的换算，9月到期量2.3万亿是3月到期量1.6万亿基础上增长了43.8%，存单的平均存续期限是4-5个月，我们观察17年5月（前推4个月）存单的余额，也较16年11月余额增长了30%。即规模的增长对到期量的增长有很大的一个推动作用。

而另一大因素来自季度累积效应的影响： 由于银行发行存单的跨季需要，导致全市场在季月的发行量一般较大，且存单的发行期限，除1M外也都是3M的整数倍，导致每个季月的到期量受到此前多个季末的相应期限发行量的累积作用，季月到期量容易出现高峰。

我们将到期量按发行期限拆开来看， 可以很明显发现9月的到期量与6月相比，几乎完全来自于中长期限（3M以上）到期量较高。 那么从发行的角度看，主要来自17年3月的6M期限发行占比较高、16年12月的9M占比较高。这也是存单季度发行规律的结果，由于在季末受跨季需求影响发行量有所提升， 而发行的存单中除1M外均会在未来的某一个季月到期，累计起来容易形成季月到期量较大的结果。

到期量中长期限占比较高有何意义？

愿意配置长期限存单的资金，应该属于相对稳定地配置存单的资金。一则是能在季末投资长期限存单， 这部分资金应该对MPA考核等季度因素应该不敏感 ；二则是对收益会相对敏感， 否则直接配置短期限存单会更安全、直接。

在季末能配置长期限存单的资金，如果来自银行自营，则由于投资存单不计入广义信贷，对持有者的MPA考核不产生压力，反而在MPA影响下有继续投资存单的动力；而如果来自非银资金， 敢于持有跨多个季度，这部分资金应该具有一定的稳定性，不会太明显地受到季度末影响的扰动 。从而只要存单价格合适，这部分资金有更高可能继续配置存单，减缓存单到期扰动。

如果认同上述结论， 那么9月虽然到期量比6月高出近7千亿，但这7千亿属于长期限投资存单市场的资金，稳定性相对较好，届时续投存单的可能性更高，直接冲击相对较小。

对资金面影响相对可控：“肉烂在锅里”

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