【中国平安中报点评：​零售客户量价齐升，科技金融价值聚变】安信金融赵湘怀

事件： 中国平安2017年上半年实现归属于母公司的净利润434亿元（YoY+6%），寿险及健康险业务内含价值较年初增长23%，新业务价值同比增长46%，超过市场预期。寿险、健康险业务以及信托业务的业绩快速增长是公司利润增长的主要推动力。上半年中国平安每股分红达到0.5元，同比大幅提升150%。

我们认为公司2017年上半年核心边际变化包括：（1）渠道结构优化和客户结构优化推动承保端改善，新业务价值以及内含价值高速增长，死差益推动价值增长；（2）投资收益明显改善；（3）信托业绩高速增长；（4）科技金融快速发展，客户迁徙越发深入。

1.死差益推动价值增长

2017年上半年平安寿险及健康险业务新业务价值达到385亿元（YoY+46%），其中个险渠道新业务价值达到350亿元，同比提升44%。我们认为新业务价值高速增长的主要原因在于个险业务发展，产品回归保障以及客户优势突出，预计2017年全年新业务价值增速预计保持在40%以上。

1.1.个险新单持续发力，产能提升汇集精英

2017年上半年公司营销员规模质量并进，营销员数量较2016年末增长19%，达到132万人，营销员首年规模保费达到12438元，同比增长18%，使得上半年个险新单保费增速达到47%，产能的提高带动营销员收入增长，2017年上半年营销员收入达到7218元/人均每月，同比增长14%，在收入增长的催化下，预计2017年营销员数量增长20%左右，首年规模保费增长21%左右，预计2017年全年个险新单同比增速将达到43%以上。

1.2.客户结构优化，提升业务价值

2017年上半年客户中中产及以上的占比达到58%，公司个人客户达到1.4亿人，客均合同数达到2.28个，客均利润达到241元，推动个人业务实现净利润346亿元，占集团归母净利润的79%。截至2016年公司个人客户在经济发达地区占比达到70%，公司客户平均年龄为38岁，未来价值增长潜力较大。

1.3.产品回归保障，剩余边际稳定释放

公司产品回归保障。公司拉长产品期限，2017年上半年个险期缴保费同比增速达到49%；与此同时公司重点加强长期保障型产品开发与推广，2017年上半年长期保障产品新业务价值率达到86%，显著高于其他类型产品，新业务价值中长期保障型业务占比达到66%，推动整体新业务价值率达到34.4%。

消费升级下，保障型产品需求提升，推动剩余边际持续释放。受益于公司新业务强劲增长，2017年上半年公司剩余边际余额达到5453亿元，同比增速达到19%，剩余边际摊销239亿元，同比增长38%。公司2016年长期保障型产品死差益和费差益占比达到78%，将带动整体死差益占比提高，并且推动剩余边际持续稳定释放，未来公司长期利润将受益于剩余边际释放。