2021年港股市场展望：否极泰来，向阳而生

2.2 全球经济继续复苏，政策缓慢退坡

目前全球经济正持续复苏，根据经合组织（ OECD ） 2020 年 12 月更新的预测， 2021 年全球经济增速预计为 4.2% ，中国经济增速预计为 8% ，欧洲区域经济增速预计为 3.6% ，美国经济增速预计为 3.2% 。 虽然冬季天气和病毒变异加重了疫情，但是疫苗的陆续接种将为战胜疫情带来曙光，除了美国已有 100 万人接种了疫苗，德国、英国、法国、意大利等国家的疫苗接种将在 2020 年 12 月下旬 -2020 年 1 月上旬展开。疫情难以迅速消退，但不会阻挡经济复苏的步伐。基于疫苗接种的持续和抗疫经验的积累，预计 2021 年下半年全球经济将比上半年恢复到更高的水平，届时全球政策可能比上半年边际收紧。

就海外主要经济体而言，美国有望于2021年启动新一轮库存周期 。 图表 10 显示美国发生疫情后出现明显的“需求强于供给，消费强于生产”的特点，工业生产弱于零售销售，代表从销售到生产的传导会加速库存去化，而图表 11 显示美国库存总额同比数据已经触底，而制造业新订单作为领先指标表现强劲，说明美国工业库存周期或将带动美国经济在 2021 年回暖。

2020 年全球诸多央行降息以应对新冠疫情（图表 12 ），其中美国在 2020 年 3 月就宣布了零利率政策（图表 13 ），美联储大幅扩表（图表 14 ）以支持企业和个人的资产负债表。

根据美联储 2020 年 12 月的议息决议，点阵图显示在 2024 之前美联储加息概率不高（图表 15 ，每个点代表一位委员对利率的预期）。 而在资产购买方面，美联储计划继续以每月 800亿 美元的速度购买国债、以每月 400 亿美元的速度购买 MBS 。美联储表示在充分就业和价格稳定目标（即通胀目标）实现重大进展之前不会退出当前资产购买，缓解了市场对美联储政策收紧的担忧。

就美国的财政政策而言，此前因为美国党争导致的新一轮财政刺激一直难以推出，直到美国时间 2020 年 12 月 27 日，美国总统特朗普签署了规模约为 9080 亿美元的 H.R.133 法案。 美国针对新冠疫情采取的财政政策刺激规模展示在图表 16 。

H.R.133 虽不及 H.R.748 规模庞大，但仍将对支持美国经济起到重要的作用。 其中 730 亿美元用于疫苗等新冠疫情相关的医疗卫生方面的花费， 1630 亿美元用于教育系统的救助， 440 亿美元用于交通运输系统的运行和维护，以及向每名成人和儿童派发 600 美元，每周增加 300 美元失业救济金直到 2021 年 3 月 14 日，延续“薪水保护计划（ Paycheck Protection Program, PPP) ”以及通过其他小企业支持条款救助中小企业，并且将对于驱逐房客的禁令延续到 2021 年 1 月 31 日。

2.3 中国经济全面恢复、政策“不急转弯”

目前我国经济已经全面恢复，图表 17 展示了我国经济三驾马车 - 投资、消费和出口的当月同比数据测算。 除餐饮等接触型消费依然受到疫情反复的影响，各项经济数据已经回到经济运行的正常轨道。但是就目前的经济形势而言， 2020 年 12 月召开的经济工作会议认为“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。”，所以在政策上经济工作会议要求“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”经济工作会议要求政策“不急转弯”，意味着宏观政策不会迅速大幅变化，就算最终“转弯”，也是经济热度已经到达无需此前疫情时期政策呵护的程度，届时经济形势已向好而不必担忧政策收紧。