宏观芝道：潘行长讲话对债市定价意义

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和A股风险偏好反复波动不同，年初至今债市走出了一轮明显的牛市行情。

当前十年国债利率已经低于2.3%，三十年国债利率低于2.5%。这两个关键市场利率已经明显达到了历史新低。债市走到了这一步，市场开始困惑未来方向。

恰逢近期央行频繁释放信号，债市焦灼于两个问题：

第一，央行未来货币取向如何？

第二，中国10年国债理利率中枢可以到怎样水平？

我们先来看第一个问题，央行的货币调控态度。对于10年国债利率中枢可以下探至怎样水平，可详见我们之前报告 《寻找10Y国债利率中枢》 。

我们认为潘行长题为《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的演讲，标志着中国的货币政策框架转型。

众所周知，中国传统货币政策框架是数量型框架，即中介目标主要是数量型的M2和社融。

最早期，央行货币调控锚定M2，随着非银崛起之后，货币一度有“脱媒”迹象，央行随之创设社融并将货币调控更锚定社融。2017-2018年金融去杠杆扰动社融读数，随后央行再度回归到M2和社融双重观察。