正文
理财：
年初以来短端收益持续上行的情况下，依赖加强估值管理和流动性管理能力实现了估值相对基金的稳定，但2月中下旬以来7日年化回报持续为负。根据标准普益跟踪的数据来看，1月理财规模先上后下，整体规模基本持平。2月最后两周理财规模有所下降，与赎回和月末回表因素有关，但3月第一周由于市场波动，规模也未有明显恢复。由于理财规模整体增长有限，1月几乎没有配置信用债，春节后规模的增长对于中短端信用利差有一定支撑作用，但2月底以来规模和配置需求又面临压力。从草根调研的情况看，理财目前整体赎回压力仍可控，但较为担忧如果市场进一步调整，可能引发赎回负反馈的风险。
基金：
基金是近两年走访中“痛点”较为明显的机构，负债端稳定性弱，相对收益考核使得很难有大的投资策略空间。年初以来，普遍采取“哑铃型”策略，存单配满20%上限，短信用或二永商金适度配置，长端利率债或银行二永债博取资本利得。艰难的点在于，一是负carry近期才缓解，资本利得变为“资本利亏”，年初大部分产品持有回报就为负使得后续操作举步维艰；二是相对价值考核使得在其它机构尚未明显降久期的情况下，不敢轻易降久期和降杠杆，只能硬抗；三是负债端不稳定的压力使得信用下沉的票息操作难以进行。近期也有部分投资者讨论是否应该转变为“子弹型”策略，通过3-5年期信用债或二永债辅以适度下沉策略维持久期和票息收益，但估值波动风险和流动性风险仍然难以回避，因此操作难度较大。
信用债市场展望和投资建议
上周后半周的市场调整引发投资者情绪悲观，投资者普遍关注两个问题：一是下周收益率是否能稳住，是否会引发理财赎回负反馈；二是资金面宽松3月能否看到，是否得等待1季度基本面数据。我们认为，目前经济基本面仍对债市较为友好，理财发生负反馈的系统性风险仍低，叠加保险的配置稳定剂作用仍存，在市场大幅波动时不必过于悲观。对于负债端较为稳定的投资者，收益率调整时反而是加仓二永债和中长期信用债的机会；对于负债端压力较大的投资者，由于长端收益率仍有波动风险，而资金面边际宽松，短端配置的性价比有所提升，可以先把握中短端信用债机会，再结合负债端情况辅以二永债波段操作。
