【研习】巴菲特为何回避“漂亮50”

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道指自1973年起熊了十年，到1982年8月9日，最低跌至770点。按照麦基尔《漫步华尔街》一书中的统计，索尼、宝丽来和迪士尼在1972年的市盈率分别是92倍、90倍、76倍，至1980年估值分别回归至17倍、16倍和11倍。下跌主因是漂亮50股票估值过高，基金经理们将其抛售一空。

据统计，当时的漂亮50股票中，目前仍有32家存在，有6家公司已被收购，另外12家已摘牌退市（包含私有化）。生还者中的确有长跑健将。麦当劳从1968年12月至2017年5月15日的年化涨幅为15.4%。

中国版漂亮50仍需熊市考验

按照海通证券研究员的统计，在1968年12月至1982年7月，漂亮50股票平均收益率为156.6%，而同期标普下跌1.2%。实际上，多数投资者在当时根本不敢持有股票，因为持股收益远不如存入银行。1981年1月，美国联邦基金利率升至19.08%.。从1974至1982年，美国经济进入低增长、高通胀和高失业率的滞胀期。CPI长期在双位数徘徊，1980年3月的月度CPI同比增幅是14.6%。

在强滞胀期远离股市的铁律之下，美国漂亮50股是一个包装精美的愚蠢，却听起来像大智慧。当然，中国版漂亮50股的“选美活动”也不是新鲜事。

2004 年业界首次推出的中国版漂亮50。其中有格力电器、五粮液和同仁堂这样的长牛股，亦有价值毁灭股，如振华港机（现振华重工）、华控赛格、中国石化、中联重科等，已由曾经的风华绝对变成泯然众人矣。

最近，漂亮50股的炒作再度沸腾，主因是机构又到了抱团取暖且需援军之时。今年以来，沪综指和创业板指的跌幅分别为4.2%和8.2%。在市场直面惨淡熊市之时，逆市牛股当然自带主角光环。

于是，一批机构重仓的大市值股成为熊市赚钱神话，不仅持续稳步上扬，更是创下历史新高。具体包括贵州茅台（年内涨幅为31.9%）、上汽集团（年内涨幅为21.5%）、海康威视（年内涨幅为66.7%）、格力电器（年内涨幅为34.4%）、美的集团（年内涨幅为26.2%）等。尽管其估值未算疯狂，但是，多数漂亮50概念股息率并不高。如贵州茅台股息率为1.5%。

目前，银行板块指数（880471）加权平均市盈率为5.74倍，交行、光大、中行和平安银行市净率不足0.8倍，股息率逾4%。从经验来看，当大型银行股破净时，往往是市场在押注资产泡沫破灭和银行坏账飙升。

短期来看，A股漂亮50已是熊市大牛股，基金多数超配，继续增仓几率较小。从长期来看，漂亮50股能否由国内市场寡头，升级成全球霸主，最终仍是赌国运。关键要看中国化解当下的金融过度扩张下的资产泡沫危机，A股能否避开千股跌停式系统性风险。想想美股漂亮50在1972至1982年的十年煎熬期，不可盲目乐观。

更进一步说，美股漂亮50一度跌入尘埃，最终能重放光彩，依靠的不仅是企业本身卓越的经营能力，更有美国迅速成为全球经济、金融和军事的超级霸主这一宏观背景。也就是说，美股漂亮50最近数十年的辉煌只是个案，复制成功的国家至今未有。试问，日本在上世纪90年代初大牛市时的漂亮50股，如今还有几家光彩照人？

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