【华泰宏观李超团队】宏观: 利率倒U型走势左侧拐点非常清晰

华泰睿思 · 公众号 · 证券 · 2017-07-18 07:42

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为什么利率不能一直上行？

我们在2月的报告中较早判断当时处于利率上行的初期阶段，随后“四个低估”的观点逐步得到验证。在这样的总体判断下，我们认为利率存在超调风险。然而一旦长端利率偏离经济中长期的基本面和资本回报率，超调终究会得到修正，利率终将向下。主要原因在于，首先从经济表现看，利率上行拖累中长期经济，反过来限制了长端利率进一步上行；其次从公有制经济部门软约束来看，对利率上行初期是不敏感的，但利率上行幅度过大仍可能产生影响；最后从金融去杠杆的目的来看，同业链条缩短，实体经济融资成本终将下降，利率也会有回落趋势。

利率短期不会迎来倒U型右侧拐点

利率倒U型的右侧拐点不会很快到来，我们判断利率趋势性下行的拐点最早可能在今年四季度末到明年一季度出现。短期不会迎来右侧拐点的原因主要来自三方面：一是金融去杠杆还未结束，强化金融监管大方向没有改变，货币政策在年内都会把维护金融稳定放在最重要位置上；二是中国经济韧性较强，下行压力至少到今年四季度以后才会表现的比较明显，年内四个季度GDP增速预计都将高于6.5%目标值；三是全球主要央行的货币政策都在表露边际收紧意向，在偏鹰派表态的驱动下，全球下半年利率环境存在一定的边际上行压力。