【国金建筑黄俊伟|周观点】持续推荐大建筑，重视园林\/全装修\/专业工程等成长性

中材国际（ 600970.SH ）— 业绩高增兑现，历史发展拐点确立。 1 ）业绩翻倍增长，盈利能力大幅提升。①公司预计 2017 年业绩为 9.2-10.2 亿元，同增 80%-100% ，业绩翻倍增长，其中 2017 年 Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利同增 16%/63%/58%/628%-996% ，四季度实现爆发式增长；②归母扣非净利为 6.1-7.6 亿元，同增 110%-160% ，凸显公司内生增长；③公司 2017 年 ROE 约 12.3%-13.7% ，较 2016 年提升 5-6pct ，盈利能力大幅提高；④公司 2017 年业绩高增系精细化管理提升毛利率，天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算，成都院重大项目进入执行高峰；⑤ 2017 年公司预计业绩基本符合我们此前的预期（ 10 亿元），偏差在 -8%-2% ，我们判断公司 2017 年业绩包括可能超 3 个亿的汇兑损失，不考虑汇兑损失 2017 年公司业绩或已达 13 亿，接近公司历史最优水平； 2 ）增长逻辑发现变化扭转预期，长期逻辑通畅短期业绩高增有保障。①我们认为公司业绩高增长为以转型为主的新增长逻辑（业务多样化结构变化，新管理模式以及新的行业空间），相较于原有增长逻辑下的业绩高增长兑现具有更大的边际改善程度，对公司转型成功且拓展到更大业务空间具有更强的逻辑支撑；②自上而下看，两材合并之后公司长期发展战略发生巨大变化，公司“靠山更大”且将获更多支持，未来在国改 / 国际工程与投资 / 水泥窑协同处置危废等看点众多；③自下而上看， 2017 年公司进入第三个发展阶段， 2017 年业绩翻倍增长， 2017 年新签订单额接近历史新高，是 2016 年总营收的 1.9 倍，其中毛利率更高的新业务生产运营管理 / 环保订单占比从 2015 年的 2%/3% 提升至 10%/7% ，盈利能力显著提升。预计 2018 年传统业务稳增、新业务爆发式增长，伴随盈利能力增长、汇兑损失边际下滑，业绩有望达 15 亿元。

杭萧钢构（ 600477.SH ）— 业绩兑现超预期，规模效应助产业逻辑更通畅。 1 ）业绩超预期，传统业务或显回暖迹象。①公司预计 2017 年归母净利 8.1 亿，同增 80% ，归母扣非净利 7.96 亿，同增 86% ，公司业绩符合我们的预期，超出 wind 一致预期，业绩高增主要系技术授权业务稳步推进增厚毛利；②其中 Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利同增 229%/29%/127%/83% ， Q1/Q2/Q3/Q4 新签技术授权协议 5/13/9/9 单，获取资源使用费 1.8/4.7/3.4/3.4 亿元，同增 35%/123%/30%/-12% ，四季度技术授权业务贡献资源使用费同比下滑但业绩实现高增或因传统业务 ( 钢结构 / 地产 ) 回暖。 2 ）规模效应 + 人力成本上升，装配式建筑产业逻辑更通畅。①现阶段我国老龄化进程加速，建筑工业化大势所趋，装配式建筑优势突出引领建筑产业新方向， 2016 年我国装配式建筑占比不足 5% ，远低于 2020 年“ 15% ”的目标，保守预计未来四年行业 CAGR 超 30% ；②市场普遍认为我国装配式建筑成本过高（高于传统混凝土成本 5%-20% ，约 100-400 元），装配式建筑产业发展主要依托政策推动，缺乏内生增长逻辑。我们认为现阶段装配式建筑成本较高主要系前期投资规模巨大、国内人力成本较低，我们认为伴随渗透率提升装配式规模效应显现 + 人力成本快速上升，装配式建筑成本将加速下滑，利于装配式建筑大发展；③美丽中国 / 环保税收取以及长租公寓 / 雄安新区和装配式建筑的结合将为装配式建筑的推广提供加速度。 3 ）减持无碍公司基本面，低估值特征明显。 1 月 12 日公司发布控股股东、高管减持计划，受减持计划影响公司股价出现大跌，我们认为装配式建筑产业逻辑通畅，公司作为钢结构龙头，传统主业与技术授权业务双轮驱动，业绩增长确定性强，我们预测公司 2018 年净利可达 11 亿元，现价对应 2018 年估值仅 11 倍，低估值特征明显。

全筑股份（ 603030.SH ）： —业绩兑现超预期，订单翻倍来年可期。 1 ）归母扣非翻倍彰显强劲内生增长，订单翻倍保障来年业绩高增。①公司预计 2017 年归母净利为 1.55-1.75 亿元，超出此前预期（ 1.52 亿元），业绩增速中枢达 64% 。②公司 2017 年归母扣非达 1.45-1.65 亿元，增速中枢达 134% ，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速达 241%/-74%/261%/181% ，环比增速达 -57%/-77%/445%/415% ，内生增长强劲。③业绩高增主要系公装（全装修）业务高增， 2017 年公司公装业务同增 35% 。④公司 2017 年新签合同达 77.6 亿元，同增 92% ，考虑新签流转合同达 83 亿元，预计公司 2018 年新签合同将达 112 亿元，公司未来业绩高增有保障。⑤公司 2017 年新签定制精装合同达 12.4 亿元（占订单总额 16% ），我们认为定制精装符合消费需求助力公司切入 C 端促使财务报表良性扩张，盈利能力有望提升。 2 ）深度受益上海租赁市场，政策利好 + 长租公寓扩容维系全装修市场高增。①根据澎湃新闻， 2017 年 7 月以来上海出让 29 幅租赁住房用地，涉及建筑面积达 182 万平米。据新浪财经， 1 月 20 日上海首个国企租赁住房业务品牌“城方”由上海地产正式发布，首批确定 17 幅租赁房地块，总建筑面积超 100 万平米，按 2000 元 / 平米的全装修价格计算，预计涉及全装修合同额超 20 亿元，公司与上海地产集团组成租赁住房建设运营生态合作联盟利益进一步绑定，有望深度受益上海地产胜利进军租赁市场。②我们认为全装修绿色环保、成本更低，完美匹配长租公寓，在政策推动 + 长租公寓扩容下，预计 2020 年全装修市场规模达 6000 亿元，四年 CAGR 达 26% ， 2025 年全装修规模有望达万亿， 2018 年环保税开征，有望推进全装修发展进程。 3 ）考虑到订单高增 + 盈利性提升，上调公司盈利预测，预计公司 2017/2018/2019 年归母净利达 1.55/2.5/3.7 亿， EPS 分别为 0.29/0.46/0.69 元 / 股。给予 2018 年 26 倍 PE 估值，公司未来 3-6 个月目标价 12 元。

岳阳林纸（ 600963.SH ）： — 华丽转身，唯一央企开启园林新时代。 1 ）造纸 + 园林业务双丰收， 2017 年业绩高增亮眼。①公司预计 2017 年业绩中枢达 3.5 亿，同增 1137% ，略超此前预期（ 3.3 亿元）。其中 Q1/Q2/Q3/Q4 同增 209%/651%/2317%/1235%-1648% 。 2 ）公司业绩高增主要系：传统业务（造纸）受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升；收购凯胜园林业贡献业绩 1.3-1.45 亿元；定增完成资本结构改善，利息支出大幅减少。③公司预计归母扣非净利中枢达 3 亿，同增 318%-349% ，非经常性损益较上年锐减，系大额政府补助减少（ 2016 年获政府补助 0.88 亿），公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增，凸显公司逆转过往颓势，发展逐步企稳。④预计公司 2017 年 ROE 约为 4.3%-4.8% ，较 2016 年上升 3.7-4.2pct ，传统业务回暖 + 新业务高增，公司盈利能力显著上升。 2 ） 192 号文无碍 PPP 项目承接，唯一央企园林兼具资源、资金优势。① 192 号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团，累计对 PPP 项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的 50% ”，凯胜园林 2017 年三季报净资产约 865 亿元，按净资产的 50% 、 PPP 杠杆率 20% 测算凯胜可承接 PPP 限额达 2163 亿元，远超公司在手 PPP 订单，