增速骤降，联影医疗跌破发行价

主要观点总结

联影医疗作为医疗影像设备的领军企业，在2023年面临营收增长压力、医疗反腐影响、高估值等问题。其主营的医学影像设备业务在设备销售和服务方面都有增长，但面临市场竞争加剧和毛利率波动的挑战。此外，公司的销售费用、管理费用和研发支出也在不断增长，同时面临着小非解禁和股东减持的压力。不过，公司在产品创新、市场拓展和海外业务方面仍有亮点，未来仍有发展潜力。

关键观点总结

关键观点1: 营收增长承压

联影医疗虽然各业务线收入均有所增长，但核心产品CT设备收入增速明显放缓，导致国内营收承压。

关键观点2: 受医疗反腐影响

医疗反腐对联影医疗业务产生了一定冲击，导致部分业务增速放缓。

关键观点3: 高估值待消化

联影医疗股价已经跌破发行价，虽然其未来发展仍值得期待，但高估值仍需时间消化。

关键观点4: 产品创新与市场拓展

联影医疗在产品研发和市场拓展方面表现出色，累计推出近120款创新产品，部分产品在市场上排名行业前列。

关键观点5: 海外市场增长迅速

相比国内市场，联影医疗的海外市场增速更快，收入的多元化增加了公司的抗风险能力。

正文

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砺石商业评论 | 出品

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营收首破百亿

主打医疗影像设备的联影医疗是近些年中国医疗行业表现耀眼的一颗明星。

023年全年，联影医疗实现营业收入111.41亿元，同比增长23.52%，这也是联影医疗年营收首次突破百亿大关；实现归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%，扣非净利润为16.65亿元，同比增长25.38%。

不难看出，联影医疗扣非净利润增速要超过其营收端增速，这一定意义上得益于公司毛利率的提升。年报显示，2023年，联影医疗综合毛利率为48.48%，略高于上一年同期水平（48.37%）。其中，设备销售业务毛利率为47.8%，较上一年同期（48.46%）下滑0.66个百分点；维修服务毛利率为61.72%，较上一年同期（55.79%）增加5.93个百分点。

按照类别划分，联影医疗主营业务可分为设备销售收入以及维修服务收入两大部分。2023年度，公司实现设备收入99.27亿元，同比增长21.10%；服务收入实现10.69亿元，同比增长42.78%，服务收入占比达到9.37%，较上年同比提升了1.26个百分点。

相比第一大主业设备销售，联影医疗的服务业务有着更高的毛利率。因此，尽管公司核心业务设备销售毛利率出现了下滑，但收入结构的变化仍然推动了公司整体毛利率的提升。

显然，联影医疗的服务收入占比能否继续提升将对公司未来的盈利能力起着重要影响。对此，联影医疗在业绩沟通会中表示，公司服务收入和设备相辅相成，与设备累积装机量息息相关，随着装机量不断地提升，公司的服务收入将持续增长。

根据信号的不同，医学影像设备又分为MR、CT、XR、MI、超声诊断设备五个细分赛道。其中，CT、MR、MI为联影医疗主要收入来源，三者合计收入占比在80%以上。2023年全年，联影医疗CT业务实现销售收入40.66亿元，同比增长7.78%；MR实现销售收入32.79亿元，同比增长58.5%；MI产品收入为15.52亿元，同比增长1.35%；此外，公司XR销售收入为7.6亿元，RT销售收入为2.7亿元，均保持同比增长。

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