正文
2.4
，高于去年
9-12
月的
2.1
，主要得益于补贴范畴拓宽至消费电子领域，家电、汽车等政策持续刺激的领域，其财政乘数下降速度较慢。
我们预计二季度“以旧换新”的财政乘数仍能保持在较高水平，不会出现明显衰减。
一是，
4
月以来，汽车、数码产品等消费品“以旧换新”申请速度较
3
月进一步加快；二是，从资金来源来看，
4
月
29
日，国家发展改革委下达今年第二批
810
亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品
“
以旧换新
”
，保证了接续资金；三是，从地方实践来看，正在逐步扩大消费品“以旧换新”适用范围。例如，
4
月广州市家电“以旧换新”国补新增
17
大类，增加居家适老化改造补贴，补贴力度达到
30%
，每人最高补贴
1
万元；济南等地通过发放电子产品消费券与国补叠加使用。
若今年“以旧换新”的财政乘数能维持在
2.0
以上，则今年按照超长期特别国债
3000
亿元支持消费品“以旧换新”，大约拉动社零增速上升
1.2
个百分点以上。
向前看，随着耐用品消费补贴持续推进，其透支效应可能会导致后续财政乘数下降，目前“以旧换新”政策扩围是稳定财政乘数的一大方向。
4
月政治局会议提出，“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新
’
政策”，未来补贴范围可能适时进一步拓宽，以应对出口转内销的压力。
从更长期的政策来考量，未来可能适时将补贴范围拓宽至服务领域。
5
月
7
日，国新办发布会上，央行提出设立
5000
亿元服务消费与养老再贷款，响应政治局会议的部署，为大力发展服务消费提供资金支持。一方面，服务消费具有即时性特征，不易透支，且当前我国处在服务消费持续扩容的阶段，“五一”出行数据超预期也印证这一趋势。另一方面，服务消费相关补贴有助于促进居民增收和稳定就业，居民部门将受益更多。
“以旧换新”政策效果具体测算：
1. 家电：今年一季度家电“以旧换新”补贴金额为
211
亿元，撬动消费额增长
515
亿元，即家电“以旧换新”财政乘数为
