券商资管迎来密集整顿：清理大集合 回归净值管理 清查资金池

因此，一些老资格的券商会把大集合的“壳”保留，更改成报价型，转去做现金管理类的产品。

《财经》记者获悉，大集合一个“壳”资源在市场上可以开到4000万元的高价。一些大集合甚至被某些互金平台借用，进行包装后用于定制产品，以突破200人数量限制。

尽管在新八条底线中早已明确规定禁止资金池业务，但是在实际操作中，券商和信托公司内的资金池一直存在，只是维持存量规模，不能新增。

而此次监管进一步细化，要求存量慢慢消化掉。

深圳证监局的整改要求中称，大集合资金池产品严格控制产品规模，原则上产品规模应逐月下降。

大集合的投资范围包括货币基金、短融等现金管理工具，然而，在实际情况下，也可以通过大集合购买集合信托计划，再通过信托计划投资非标，形成嵌套。如此一来，整个池子的收益率可以维持较高的水平。

大集合一旦配置非标，就存在期限错配的可能。 例如作为底层资产的非标是期限三年，而大集合募集的资金每六个月开放一次，这种情况在业内普遍存在。

一般而言，只要资金和资产的金额、期限出现了不匹配，都可以理解为资金池。

大部分嵌套模式为了绕开人数或者资金池的限制，通常使用两层结构，少数复杂的会使用三层结构。一层实现了资金的归集，一层实现资产的统一投资，这样资金池和资产池通过两个产品来实现。

“金融产品设计是一个有很多模糊地带的领域，且在过去数年间创新层出不穷。”上海一家券商的产品设计人员对《财经》记者表示， 一些监管没有明确界定的模糊地带，产品经理通过自己对政策的不同解读，不排除很多时候突破了监管的限制，这就出现了监管政策后续不断地与机构博弈。

在一些从业人员的眼中，这次的督导相当于一个“回头看”的动作，即前期证监会新八条底线及其他指导意见下发后，券商进行了一段时间的整改，再回头检查一下券商是否按照相关规定在开展业务。

上海证监局采取约谈的方式向部分券商传达监管方向，但并未有正式的文件发布，也有一些券商至今从未被约谈过。

“影响较大的是大集合要清掉，回归净值管理。”上海一家券商资管人士对《财经》记者表示，之前的大集合被改成报价型产品，可以明确标示预期收益率多少，如果转向公募产品，也就是净值型，就像余额宝一样了。

像腾讯微众银行里有很多券商发行的理财产品，例如广发多添利系列、齐鲁稳固系列等，这种产品5万元起步，每期有稳定的预期收益率，类似银行理财产品。这类产品无论在线上还是在券商线下渠道中都深受普通投资者欢迎。

前述券商资管人士表示，普通投资者购买理财产品，在平台上都是看收益排名的，往往收益越高越受追捧，改成净值型后，对销售会有一些影响。